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安信证券-双汇发展-000895-【安信食品】双汇发展:Q3业绩超预期,费用投入先行,期待规模提升-201028

上传日期:2020-10-28 13:16:00  研报作者:北外滩食饮俱乐部  分享者:hindic   收藏研报

【研究报告内容】


  事件 公司披露三季报,Q1-Q3收入558亿,同比增32.79%,归母净利49.38亿元,同比增25.24%;其中Q3收入/归母净利增17.11%/22.90%。利润超预期。 Q3业绩超预期,费用投入先行,期待规模提升 ■肉制品费用投放加大,奠基明年规模增长。Q3肉制品销量同比增2.3%,维持稳定增长,吨价1.73万元,同比增10.9%主因提价效应,但产品结构回归正常导致Q3吨价环比下行2.14%(上半年疫情下高端产品占比提升,随着消费恢复,餐饮渠道低吨价等产品销量增加);吨利约3600元,低于Q2(3800),略低于预期,主因:1)正如公司前期表示,计划将部分提价后的部分利润用于产品品质提升与市场投入,Q3以来该项工作稳步推进,公司对重点产品聘请新代言人、新渠道新产品(速冻、熟食、餐饮)加速开发、云商系统全面推广增强市场管理;2)提取部分员工奖励基金,提升其积极性(Q3管理费用同比增20%);3)产品结构回归正常亦影响吨利。展望来年,一方面今年的工作逐渐见效,规模增速稳中有升;另一方面,随着品质升级与市场投入的工作逐渐完工,费用边际增加有限,而成本大概率步入下行周期(鸡肉价格稳中有降、猪肉价格预计大幅下降),肉制品利润可观(2020H1肉制品吨成本1.26万元/吨,2018年仅为1.01万元/吨,利润释放空间较大)。 作为肉制品龙头,一改过去保守的费用投放策略,实施积极的渠道变革、新品研发与推广工作,本身就值得肯定,基于其扎实的渠道基础与强品牌力,我们对其效果持乐观态度。 ■冻肉库存释放导致屠宰利润超预期。正如我们在半年报点评中判断,Q3预计猪肉市场价环比走高,同时市场供给量提升,利好双汇真实屠宰和冻肉利润。Q3屠宰利润4.97亿元,在去年高基数下实现增长,超预期:1)Q3猪价环比Q2增长(根据畜牧业信息网,22个省市猪肉 Q3均价50.87元/千克,环比Q2增13.5%),在预计后期猪价下行背景下,公司冻肉库存加速释放,9月底存货环比6月底下滑30.82亿元;2)Q3进口肉销量翻倍增长,与罗特克斯关联交易金额增38%;3)8月以来生猪价格先于猪肉价格下滑,猪肉价-生猪价存在剪刀差,利好真实屠宰盈利,同时屠宰量降幅也收窄。另外,公司分部间抵消项目贡献盈利1.03亿元,同比增1.4亿元,乃公司业绩超预期的因素之一,主要为肉制品事业部确认前期的内部交易产生的未实现利润(屠宰事业部供给的鲜冻肉原料),与公司加速库存冻肉出货的行为一致。 ■猪肉下行利好公司整体盈利。市场普遍担心猪肉价格下降对屠宰利润的影响;虽然猪肉价格下行导致中美猪肉价差减少,但是对于进口肉业务,双汇更多承担贸易商角色,贸易规模增加以及凭借对猪肉价格的敏锐判断,冻肉利润虽然不及2019年但仍然可观。再次强调,历史上双汇肉制品利润占公司整体利润的70-80%,猪肉/鸡肉成本下行利好公司整体业绩。 ■管理改善红利初现,长期看肉制品产品结构升级。我们认为公司处于管理改善红利释放的初期,2017年底马相杰先生担任公司总裁,定调肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制改革下团队战斗力提升,新品减量增质、存活率大幅提升,我们看到双汇肉制品在研发、渠道、营销上都在发生积极的变化,可能管理改善体现到业绩上面需要时间,但是方向正确、思路清晰,肉制品产品结构升级可期,可看长远。 投资建议 ■投资建议:预计公司EPS分别为1.91、2.22、2.54元,维持6个月目标价62.00元,对应明年28x,维持“买入-A”评级。 ■风险提示:猪肉/鸡肉成本上行超预期;产品结构升级不及预期。 欢迎联系安信食品团队或对口销售,详询: 苏铖:sucheng@essence.com.cn 徐哲琪:xuzq1@essence.com.cn 陈卓钰:chenzy4@essence.com.cn 孙瑜:sunyu@essence.com.cn ■ 行业评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; ■ 分析师声明 苏铖、徐哲琪声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮
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