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东吴证券-宁德时代-300750-赢和科技丨点评:中标宁德时代14亿大订单,完成客户升级充分受益于龙头扩产-201028

上传日期:2020-10-28 13:07:00  研报作者:透视先进制造  分享者:lkslbl   收藏研报

【研究报告内容】


  如果您认为我们的研究成果对您有帮助,请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队(陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳),感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级:增持(维持) 事件 公司于10月26日公告称,近期中标宁德时代14.4亿元锂电设备大订单 投资要点 1 短期:2020年新签订单已近35亿,驱动21年业绩高速增长 赢合科技与CATL于2019年3月1日签订了《框架采购合同》达成合作,合同生效期为2019年3月1日至2022年2月28日。近日,赢合中标CATL 14.4亿元大订单,约占赢合2019年营收的86%。 公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元,加上此次14.4亿元大订单,保守估计2020年新签订单已近35亿元,支撑2021年营收利润高速增长。 2 中期:公司逐渐绑定宁德等一线设备商,充分受益于下游扩产 市场普遍认为公司的客户集中于二三线客户,此次大订单直接证明了公司的技术水平。公司与CATL签订的订单金额从2017年的0增长至2020年的15.4亿元,占赢合当年新签订单的比例从2017年的0增长至2020年的39%,二者合作不断深入,标志着CATL对公司产品及技术的高度认可。 近期宁德时代197亿定增正式落地,开启电池扩产新周期。其中125亿元资金将用于湖西锂电池扩建项目(40亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55亿元)、四川时代动力项目一期(30亿元)。按照设备占总投资额的80%估计,此次定增扩产所对应的设备投资额达100亿,预计资金到位后扩产项目将正式启动。伴随着赢合与CATL合作的逐渐加深,我们预计赢合将在CATL大规模扩产中将充分受益。 3 长期:凭实力坐稳全球电动化趋势的“顺风车” 在整个锂电池行业趋于健康的背景下,未来几年,锂电池行业将会呈现一个低端产能过剩,高端产能不足的局面,电池行业将加速洗牌、整合,市场集中度进一步提高。由于专用设备的客户粘性比较高,我们预计公司将在市场加速整合的过程中脱颖而出,在高端市场扩产中充分受益。 4 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台 2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 5 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台 2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为3.52/4.70/ 6.59亿元(分别上调2.3%/16.6%/19.6%),对应当前股价PE为58、43、31倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期;行业竞争加剧;新品研发进度不及预期。 图1:赢合科技与CATL及其控股子公司签订合同金额快速增长 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 备注:(1)赢合新签订单:前三季度新签订单加此次CATL大订单已接近35亿元,我们假设赢合全年新签订单为40亿元(2)赢合与CATL新签订单:2020年前三季度,赢合与CATL已签订1亿元订单,加上此次14.4亿元订单,共计15.4亿元。 图2:CATL开启电池扩产新周期 数据来源:高工锂电,东吴证券研究所整理 图3:2019-2025年全球进入新的产能周期 数据来源:Wind,东吴证券研究所 赢合科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖) 机械行业2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师(锂电设备,半导体设备,光伏设备,工程机械,智能制造,电梯) 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,六年机械研究经验,2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师(工程机械,锂电设备,半导体设备,光伏设备,智能制造) 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师(激光设备,工程机械,口腔医疗设备,半导体设备,电梯) 上海交通大学动力工程专业硕士,2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究,2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员(工程机械,检测设备,油服设备) 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员(光伏设备,锂电设备,半导体设备,激光设备) 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号(微信号:透视先进制造)由东吴证券研究所陈显帆团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
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