中泰证券-常熟银行-601128-常熟银行20年3季报详细解读：资产质量优秀，结构优化-201027

　　常熟银行(601128)
　　投资要点
　　季报亮点：1、净利润同比小幅向上。1-3Q20营收同比在净利息收入和非息收入增速均有放缓的背景下增速向下，同时业务管理费继续保持同比高增，带动PPOP增速亦有下行。在3季度公司资产质量继续保持优异的前提下，拨备计提力度有放缓，同时税收节约效应增强，带动净利润同比增速小幅上行至1.8%。2、零售存贷占比均环比提升。资产端零售信贷单季新增57.5亿，其中个人经营贷单季新增38亿，占比总信贷上行至历史最高水平。负债端存款亦呈现零售化趋势，居民存款保持26.7%的同比高增，占比总存款比例上行0.5个百分点至61.5%。3、村镇银行对于集团整体个贷和经营贷的贡献占比均有提升。村镇银行个人贷款的贡献度环比提升至27%，个人经营贷贡献度提升至32%。4、资产质量保持在优异水平。账面不良率环比下降至2015年来最低水平0.95%，单季年化不良净生成低位继续下行至0.25%。未来不良压力稳定在低位。拨备基础继续夯实。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.38%、11.44%、13.88%，环比上行12、12、11bp。
　　季报不足：1、3季度净利息收入环比-3.7%，主要是息差收窄拖累。息差下行是资负两端的共同作用。资产端预计主要是利率因素（贷款重定价），从结构看，3季度公司零售贷款、小小微贷款占比总贷款的比例均是提升的。负债端有存款占比下行的结构性因素，预计也有3季度市场利率环比小幅上行的影响。2、净非息收入转为同比负增，有中收负增走阔叠加其他非息收入规模收窄的共同影响。净手续费收入同比-21.1%，有收支两端的共同影响。净其他非息收入同比由上半年14.2%转为负增，主要是投资收益同比负增走阔。3、单季年化成本收入比同比上升，预计主要是增员影响。
　　投资建议：公司经营稳健，净利润同比增速向上。公司2020E、2021EPB1.24X/1.13X；PE12.24X/10.94X（农商行PB0.92X/0.84X；PE9.37X/8.59X），公司经营稳健，公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。村镇银行对公司的存贷贡献度稳步提升，资产质量稳定在优异水平。常熟银行商业模式专注，是优质农商行的代表，建议积极关注。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。