中原证券-华宇软件-300271-三季报分析：疫情阴霾渐散，信创孕育新机-201027

　　华宇软件(300271)
　　投资要点:
　　过去：疫情影响下，前三业绩表现整体低于预期。
　　1） 公司 2020 年业绩下滑较为明显。 公司前三季度收入 15.28 亿，同比下滑 30.56%；净利润 3917 万元，同比下滑 88.31%。 第三季度的收入增速为-16.55%，随着疫情的好转，业绩增速下滑的幅度逐季减弱，但是仍然处于负增长阶段。我们认为拖累公司 2020 年业绩主要因素为：（ 1） 疫情对项目的实施和验收带来双重影响；（ 2） 2019 年订单负增长；（ 3）信创业务上半年落单进度不及预期。
　　2）对比同行上半年表现来看，公司法律科技和教育信息化业务都有较为明显的优势。
　　3） 2020 年整体毛利率水平表现低于预期。 前三个季度毛利率为 38.58%、41.30%、 35.26%，分别较上年下滑了 6.57、 2.53、 3.99 个百分点。
　　未来：订单超预期增长和收入的延迟确认，为后续业绩爆发积聚力量。
　　1） 前三季度新签订单金额已经超过了历年全年， 达到 49.38 亿元，同比增长 163%，在手订单达到 56.7 亿元，同比增长 275%。新增订单中，法律科技增长 59%，智慧政务增长 1290%，教育信息化增长 16%， 我们预计前三季度智慧政务订单增长在 20 亿量级，意味着信创业务将给公司带来非常大的一个增量。
　　2）受到业务规模增长、疫情影响下验收推迟双重因素的影响，公司前三季度存货的大幅增长 73.93%。一旦存货在年底加速确认，也将给 4 季度或 2021 的业绩带来明显的改善
　　维持对公司“买入”的投资评级。 不考虑联奕科技上市对公司的影响，预计 20-22 年公司 EPS 为 0.62 元、 1.05 元、 1.50 元，按 10 月 27 日收盘价23.75 元计算，对应 PE 为 38.4 倍、 22.7 倍、 15.8 倍。