华泰证券-晨光文具-603899-经营持续改善，传统业务增长亮眼-201028

　　晨光文具(603899)
　　三季度经营显著修复， 20Q3 收入同比增长 21.5%
　　晨光文具 2020 年前三季度营收同比增长 7.4%至 85.38 亿元，归母净利润同比增长 13.9%至 9.13 亿元，扣非归母净利润同比增长 4.2%至 7.93 亿元。分季度看， 三季度经营显著修复， 2020Q1/Q2/Q3 单季营收同比分别变动-11.5%/7.8%/21.5%至 20.84/26.78/37.76 亿元，单季归母净利润同比分别变动-11.0%/10.2%/35.6%至 2.30/2.34/4.48 亿元，单季度扣非归母净利润同比分别变动-25.2%/9.5%/21.8%。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.30、 1.57、 1.96 元，维持“增持”评级。
　　秋季开学带动终端零售需求， Q3 传统业务收入增长亮眼
　　秋季开学带动文具类产品零售终端需求向好， 统计局数据显示， 2020 年1-9 月限额以上企业文化办公用品零售额同比增长 3.7%至 2386.40 亿元，1-9 月同比增幅较 1-6 月提高 2.1pct。 行业向好趋势下，公司传统核心业务显著修复，2020 年前三季度传统核心业务营收同比增长 1.3%至 49.1 亿元，单三季度营收同比增长 17%至 21.8 亿元，增速较 Q2 显著提升。此外，疫情背景下公司加大线上销售力度， 2020 年前三季度晨光科技营收同比增长69%至 3.4 亿元，单三季度营收同比增长约 78%。
　　科力普收入稳步修复，零售大店持续渠道拓展
　　科力普方面，公司成功入围众多央企、金融、世界 500 强企业采购项目，并上线 MRO 线上商城， 2020 年前三季度科力普营收同比增长 15.2%至28.62 亿元， 其中单三季度营收增速 28.4%。零售大店方面，九木杂物社加快重点城市渠道布局，探索新品机遇， 2020 年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长 2.8%至 4.32 亿元，其中九木杂物社营收同比增长 17.4%至 3.60 亿元； 截至三季度末直营/加盟门店分别净增 31/8 家至211/123 家。
　　销售毛利率同比提升 0.3pct， 回款增加驱动现金流走强
　　2020 年前三季度公司毛利率同比提升 0.3pct 至 27.1%， 主要系产品结构优化、部分原材料价格下降所致；期间费用率同比提升 1.0pct 至 15.5%，其中销售费用率同比上升 0.5pct 至 9.3%， 主要系租赁费等费用率提升所致；管理+研发费用率同比提升 0.4pct 至 6.2%， 主要系研发支出有所加大；财务费用率同比提升 0.1pct 至 0.02%。 前三季度公司经营性净现金流同比增长 31.9%至 8.94亿元，主要系三季度销售回款增加及政府补助增加所致。
　　文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级
　　三季度传统业务大幅修复， 略微上调盈利预测，我们预计 2020~2022 年归母净利为 12.10、 14.57、 18.14 亿元（原值 11.7、 14.4、 17.6 亿元）， EPS为 1.30、 1.57、 1.96 元。参照可比公司 2020 年 45 倍 PE 均值（ Wind 一致预期），考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，给予公司 2020 年 66x目标 PE，对应目标价 85.80 元（前值 75.60 元），维持“增持”评级。
　　风险提示： 疫情发展不确定性， 传统业务恢复速度不及预期。