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华泰证券-南微医学-688029-销售逐步恢复,费用投入加大-201028

上传日期:2020-10-28 12:59:00  研报作者:代雯,孔垂岩  分享者:556678   收藏研报

【研究报告内容】


  南微医学(688029)
  20Q3 收入和归母净利润恢复增长
  10 月 27 日晚公司公告,公司 2020 年 1-9 月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 9.31/2.08/1.61 亿元,同比减少 3.08%/8.19%/28.05%,非经常性损益主要是 1328 万元政府补助和 3386 万元理财收益。公司单 20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.61/0.95/0.55 亿元,同比+5.14%/+23.09%/-26.92%。 我们调整盈利预测,预计 2020-2022 年 EPS为 2.04/3.39/4.52 元,调整目标价至 277.16 元,维持“买入”评级。
  疫情不改公司长期规划, 1-9M20 费用率同比提高
  公司 2020 年 1-9 月毛利率为 65.71%,同比增加 0.17pct。公司 2020 年1-9 月销售/管理/财务/研发费用率为 20.70%/16.50%/0.01%/6.97%, 分别同比增加 1.08/3.43/0.80/2.22pct,主要是因为公司看好业务长期发展,在销售承压的前提下,坚定加大对销售、管理和研发方面布局。
  中国和美国地区 20Q3 销售恢复增长,其他地区仍受显著影响
  内镜诊疗因其择期性受新冠疫情冲击明显,目前销售逐步恢复, 9 月单月收入超过 1.4 亿元,创历史新高: 1)国内:到 20Q3 国内大部分地区恢复较好,部分国内地区仍受到一定限制和影响,公司 20Q3 中国地区收入 2.21亿元( +8.20%yoy); 2)公司 20Q3 海外地区收入 1.40 亿元( +0.60%yoy),其中美国恢复较好, 20Q3 收入 0.62 亿元( +34.74%yoy),而其他地区销售形势仍严峻, 20Q3 收入 0.78 亿元( -16.28%yoy)。
  检查类产品销售承压,治疗类产品持续增长
  检查性内镜手术择期性更强,受疫情影响更明显,我们估计 1-9M20 止血闭合类产品收入同比增速 0-10%,而活检类产品销售收入同比下滑10-30%。而治疗类内镜手术耗材需求相对刚性,且“黄金刀”等重磅产品开始放量,我们估计 1-9M20 EMR/ESD 类和 ERCP 类产品收入同比增速均超 30%和 50%。我们认为未来疫情影响有望边际减弱,各类产品销售会持续反弹。
  内镜诊疗耗材龙头,维持“买入”评级
  考虑到公司国内外恢复情况和费用率同比提高, 我们调整收入预期且上调费用率,预计 2020-2022 年归母净利润为 2.72/4.51/6.02 亿元(前值为3.04/4.61/6.15 亿元),同比-11%/+66%/+33%,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 100x/60x/45x, PEG 为 2.34x。我们给予公司 PEG 3.19x 的 PE估值(可比公司 Wind 一致预期 PEG 均值为 3.19x),对应目标价 277.16元(前值是 256.90 元),维持“买入”评级。
  风险提示: 产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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