浙商证券-领益智造-002600-领益智造2020三季报点评报告：领益科技持续向好，子公司整合奏效，Q3营业净利润同比增长35%-201027

　　领益智造(002600)
　　报告导读
　　公司发布2020年三季报，Q3营业净利润同比增长35%，原因系领益科技持续向好，子公司整合奏效。
　　投资要点
　　领益科技持续向好，子公司整合奏效，Q3营业净利润同比增长35%
　　20年前三季度：实现营业收入195.02亿元，剔除帝晶影响同比+41.83%。营业净利润14.64亿元，剔除帝晶影响同比+21.72%。归母净利润14.42亿元，同比-31.34%，剔除业绩补偿股份公允价值变动影响同比+10.62%。前三季度毛利率21.93%，同比-1.11pct，主要系上半年疫情及产品降价策略影响；净利率7.40%，同比-5.49pct，主要系去年同期业绩补偿股份公允价值变动受益高。
　　20Q3单季度：营收75.59亿元，同比+13.37%，环比+15.13%；归母净利润8.11亿元，同比-17.73%，环比+43.09%；扣非后归母净利润7.78亿元，同比+32.31%，环比+159.33%。单季度毛利率26.09%，同比+3.07pct，环比+5.17pct，主要系Q3领益科技利润率明显上升；净利率10.74%，同比-4.00pct，环比+2.10pct，主要系去年同期公允价值变动收益较高。
　　领益科技：经营情况持续向好，20H2-21年受益于iPhone5G新机
　　领益科技板块经营情况持续保持良好发展态势，营业收入较上年同期增长20.99%，Q3新产品进入量产期后，毛利率与上半年相比回升约6%。iPhone12带动5G换机潮，领益新增无线充电接收端模切、摄像头模组金属件与AIP模组金属件等料号，小件份额在龙头基础上继续增长。同时AirPods与AppleWatch维持高景气，Airpods公司物料占有率与份额保持两位数增长，Watch份额保持两位数增长。
　　赛尔康：Q3接近盈亏平衡，定位组装制程平台和海外制造基地
　　20Q2领益管理团队全面入驻赛尔康，将领益的精益管理、成本控制能力注入赛尔康，Q3海外工厂稳步复工，亏损大幅收窄，接近盈亏平衡，其中：7月亏损0.19亿元，8月成功实现扭亏，1-9月呈现逐步向好态势，后续将着力在组装制程平台和海外制造基地等维度进行业务拓展。快充及无线充电业务是赛尔康后续成长动力，赛尔康成为A客户20W快充充电器两大供应商之一，同时切入安卓大客户SHOVM供应链；无线充电产业务融合领益科技的小件、江粉的磁材及赛尔康的系统集成能力，21~22年有望快速发展。除此之外，公司亦在发展散热、马达等模组产品，致力于协同集团资源，从小件拓展到模组业务，打造一站式精密制造平台。
　　子公司负面影响逐步出清，经营步入正轨
　　东方亮彩：精益管理持续见效，营业收入较上年同比+39.07%，实现经营净利润0.45亿元，较上年同比+147.78%。业绩补偿事件需回购的股份预计已于20Q3完成回购并注销，未来不再计入公允价值变动。
　　磁材板块：Q3与Q2相比亏损幅度收窄，随着Q4及明年更多项目进入量产，软磁业务有望持续向好。
　　帝景光电与江粉高科（液晶显示模组）：已于20H1剥离，聚焦核心业务。
　　通讯/汽车：持续投入研发，长期发展空间可期
　　通讯基站业务短期受华为影响波动，份额将逐渐切换至其他客户，长期发展依然可观；数据中心业务发展超预期，技术得到客户认可，预计未来两三年连接器和连接线在数据中心市场发展空间大；汽车业务短期受疫情影响，公司持续加大汽车领域投资，瞄准长期发展机遇。
　　盈利预测及估值
　　20H2-21A客户5G新机带动iPhone小件增长，子公司负面影响消除；同时公司垂直整合进展顺利，未来横向拓展医疗、汽车等新领，预计21年归母净利润35.5亿元，当前股价对应PE26.3X，维持“买入“评级。
　　风险提示
　　Airpods及AppleWatch销量不及预期；iPhone组装业务进展低于预期