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财信证券-生物股份-600201-猪用疫苗需求增加,禽用疫苗市占率提升-201027

上传日期:2020-10-28 12:43:00  研报作者:杨甫,吴号  分享者:515990544   收藏研报

【研究报告内容】


  生物股份(600201)
  事件:生物股份披露2020年三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比增长30.65%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长19.03%。其中,第三季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长43.61%,环比增长87.23%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长44.39%,环比增长254.78%。
  生猪存栏恢复+禽用疫苗市占率提升,推动公司业绩增长。据国家统计局统计数据显示,截止三季度末,全国生猪存栏37039万头,同比增长20.7%;其中,能繁母猪存栏3822万头,同比增长28.0%,生猪产能持续恢复,猪用疫苗需求持续增加。同时,家禽存栏维持高位,公司禽用疫苗市场占有率提升,为公司营收增长注入动力。毛利率方面,受益于集采价格提升等因素影响,2020Q3毛利率同比提升5.71pct至59.85%。费用率方面,由于创新营销方案的技术推广费增加,销售费用率同比提升5.06pct至18.55%;管理费用率同比下降2.40pct至6.21%;财务费用率同比提升0.24pct至-0.82%;受公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加,以及动物生物安全三级实验室(ABSL-3)运行费用增加,研发费用率同比提升1.37pct至7.02%。
  疫苗品类日益丰富,股权激励彰显发展信心。今年以来,公司独立研发和联合研发的小鹅瘟病毒灭活疫苗(TZ10株)、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗以及鸭坦布苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清通过审查,取得《新兽药注册证书》;其中,山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)已上市销售,公司兽用疫苗品类日益完善。此外,公司与日本公立制药成立合资公司,专注宠物疫苗的研究与开发,相关宠物疫苗车间已开工建设,公司未来有望充分受益于宠物医疗的快速增长。8月份,公司发布2020年限制性股票激励方案,业绩考核目标为:以2019年净利润为基数,2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%,对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元,环比增长80.09%、50.00%、70.35%。在生猪行业进入后周期阶段,股权激励方案有望助力公司高速增长。
  投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为4.20/6.75/10.40亿元,EPS为0.37/0.60/0.92元,当前股价对应PE分别为62.85/39.00/25.33倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予40-45倍PE,对应2021年的合理价格区间24.00-27.00元,维持公司“谨慎推荐”评级。
  风险提示:非瘟疫情扩散,生猪存栏恢复不及预期,产品竞争激烈。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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