国金证券-北方华创-002371-三季报营收增长提速，订单趋势向好-201027

　　北方华创(002371)
　　业绩简评
　　公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入38.36亿元，同比增长40.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%，扣非归母净利润1.75亿元，同比+142.9%。2020单三季度实现营业收入16.59亿元，同比增长53.29%，归母净利润1.43亿元，同比增长56.90%。经营分析
　　三季度收入增速显著加快，毛利率略有下降，期间费用率下降。Q3单季度营收增速对比Q1（32%）、Q2（31%）显著加快。Q3归母净利润1.4亿中包括政府补助0.8亿元，在剔除政府补助后，公司Q3归母净利润同比增加59%。Q3单季度毛利率34%，环比Q2下降2.5pct，同比下降5.9pct，预计毛利率下降主要是因为光伏设备毛利率较低但其占比提升的原因。期间费用率为26.49%，同比下降8.18pct，净利率10.12%，同比提升0.50pct，Q3单季度净利率10.32%，同比提升4.35pct。
　　订单趋势向好，各类设备市占率逐步提升。截止三季度末，合同负债Q3达23.48亿元，比年初增加59.45%，同比增长60.8%，存货46.9亿元，同比增长30.6%，表明公司在手订单不断增长，奠定未来公司业绩基础。国内集成电路、光伏、化合物半导体等应用领域景气向上，国内半导体制造产线扩产均顺利进行；美国扩大科技出口限制范围，半导体设备首当其冲，因此国内半导体制造商均加大国产设备的支持力度，国产设备在产线上验证的工艺和导入量产的比例正在逐渐提升，公司硅基刻蚀、PVD、热处理设备的市占率逐年提升。
　　高端半导体设备项目封顶，研发成果转化效果显著。公司高端集成电路装备研发及产业化项目（三期工程）主体结构于2020年9月29日封顶；三期工程主要用于前沿技术装备的研发及核心零部件的合作开发，有利于提升公司技术能力，持续推进半导体装备新产品开发和市场开拓工作，增强公司长期竞争力。截至2020Q3，公司无形资产账面价值17.97亿元，相比Q2末的13.62亿元增加4.35亿元，公司研发投入效果明显，技术实力进一步增强，未来成长潜力大。
　　盈利调整与投资建议
　　预计公司2020-22年实现营收58/75/93亿元，同比增长42%/31%/23%，归母净利润分别为4.8/6.6/8.9亿元，同比增长55%/38%/34%。EPS为1.0/1.3/1.8元，对应P/E为168x/122x/90x，给予2021年180倍PE，目标价240.30元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单确认不及预期、下游扩产及产能爬坡不及预期、行业竞争加剧。