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国信证券-珀莱雅-603605-【国信零售|三季报点评】珀莱雅:利润增长超预期,新品牌新品类表现靓丽-201028

上传日期:2020-10-28 12:26:00  研报作者:光仔看消费  分享者:dingnow   收藏研报

【研究报告内容】


  报告摘要 业绩情况 营收增长21%符合预期,业绩增长59%超预期 公司前三季度实现22.91亿元,同比+10.14%,单Q3同比+20.53%,符合预期;前三季度取得归母净利润2.85亿元,同比+18.74%,扣非归母净利润同比+21.14%,单Q3归母净利润同比+59.43%,表现超市场预期,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及费用端良好管控。 营收分析 线上渠道继续高增长,彩妆品类营收占比持续提升 分渠道看,线上前三季度同比增长约40%,预计单Q3在去年泡泡面膜的高基数影响下仍有靓丽增长,主要受益于高单价精华新品的上新,以及在新兴社交电商渠道的开拓;线下营收三季度则恢复至正增长,回暖表现靓丽,预计部分与双十一提前备货有关。分品类看,彩妆品类前三季度营收同比+254%,占比达到11.78%,同比提升8.13pct,预计主要受益于“彩棠”品牌的优异表现。同时公司精华产品占比达到10-20%,公司在多品牌以及产品升级层面能力正得到不断验证。此外,跨境品牌代理营收占比5-10%,整体保持相对稳定。 盈利营运 产品结构优化拉升毛利率水平,费用率管控良好 公司单Q3毛利率64.49%,同比+4.04%,主要受低毛利的泡泡面膜占比下降及高单价精华占比提升影响。前三季度销售费用率同比-3.7pct,其中单Q3季度同比略有增长,而进入Q4电商销售旺季,预计费用投放力度将有所加大;管理费用率单Q3同比-2.61pct,因股权激励摊销减少和店铺进行调整减少租赁费所致。现金流方面,前三季度经营性现金流净额2.07亿元,同比大增185%,现金流状况良好。 投资建议 电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入” 全年来看,公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广,实现股权激励目标营收和净利润 20%双增长。今年以来,虽有疫情因素影响,但公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长,同时通过成功的单品升级策略,打开了公司销售单价的增长空间,而在未来彩妆类新品牌的快速爆发也有望进一步带来集团化多品牌发展的预期。维持公司20-22年EPS 2.42/3.27/4.11元/股,当前股价对应PE分别为65/48/38倍,维持“买入”评级。 业绩情况:营收增长21%符合预期,业绩增长59%超预期 公司前三季度实现22.91亿元,同比+10.14%,单Q3同比+20.53%,符合预期;前三季度取得归母净利润2.85亿元,同比+18.74%,扣非归母净利润同比+21.14%,单Q3归母净利润同比+59.43%,表现超市场预期,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及费用端良好管控。 营收分拆:线上渠道继续高增长,彩妆品类营收占比持续提升 分渠道看,线上前三季度同比增长约40%,预计单Q3在去年泡泡面膜的高基数影响下仍有靓丽增长,主要受益于高单价精华新品的上新,以及在新兴社交电商渠道的开拓;线下营收三季度则恢复至正增长,回暖表现靓丽,预计部分与双十一提前备货有关。分品类看,彩妆品类前三季度营收同比+254%,占比达到11.78%,同比提升8.13pct,预计主要受益于“彩棠”品牌的优异表现。同时公司精华产品占比达到10-20%,公司在多品牌以及产品升级层面能力正得到不断验证。此外,跨境品牌代理营收占比5-10%,整体保持相对稳定。 盈利营运:产品结构优化拉升毛利率水平,费用率管控良好 公司单Q3毛利率64.49%,同比+4.04%,主要受低毛利的泡泡面膜占比下降及高单价精华占比提升影响。前三季度销售费用率同比-3.7pct,其中单Q3季度同比略有增长,而进入Q4电商销售旺季,预计费用投放力度将有所加大;管理费用率单Q3同比-2.61pct,因股权激励摊销减少和店铺进行调整减少租赁费所致。现金流方面,前三季度经营性现金流净额2.07亿元,同比大增185%,现金流状况良好。 投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入” 今年以来,虽有疫情因素影响,但公司仍然通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了“量”的持续增长,同时也尝试通过单品升级策略在“价”的增长上打开空间,这一策略的初步成功也一定程度保障了公司今明两年的业绩增长确定性。而在未来,公司继续实现稳定高增长,多品牌预期的打开显得格外重要,这也是我们近期重点提示关注公司“彩棠”新品牌表现的重要原因,目前该品牌表现优异,有望培育出第二增长来源点,打开长期发展空间。维持公司20-22年EPS 2.42/3.27/4.11元/股,当前股价对应PE分别为65/48/38倍,维持“买入”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路,11载新财富,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行! 曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已14年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 商业零售组: 张峻豪:商业零售行业负责人,2015年起从事研究工作,纽约州大学金融学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001 柳旭:商业零售业研究助理,2020年起从事研究工作,中山大学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 社会服务组: 钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080005 张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示: 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明: 本订阅号(微信号:光仔看消费)为国信证券股份有限公司经济研究所(社会服务及商业零售行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(**行业小组)的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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