华泰证券-石基信息-002153-云化&国际化持续推进-201027

　　石基信息(002153)
　　净利润暂时性下降，云化持续推进，维持“买入”评级
　　2020 年前三季度，公司收入为 22.37 亿元，同比下降 8.2%，归母净利润为 0.88 亿元，同比下降 72.6%。 20Q3 单季度收入为 8.71 亿元，同比减少5.3%，归母净利润为 0.30 亿元，同比减少 73.5%。 前三季度公司净利润下降的原因为：公司下游客户主要有酒店餐饮旅游行业， 受疫情影响较大，上半年国内和海外酒店基本处于停业状态，导致公司收入下降；同时，公司为维持长期竞争优势，持续增加投入， 导致成本同比增长 4.31%，净利润下降幅度较大。公司云化&国际化战略持续推进，并不断获得新进展。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.38/0.49/0.54 元，维持“买入”评级。
　　Q3 收入同比降幅有所减小
　　收入端，公司 Q1-3 同比分别为-14.46%/-6.05%/-5.33%。我们认为由于需求端初步恢复， Q3 收入下滑有所缓解。费用方面， 期间费用率 34.92%，同比提升 3.86pct，其中研发费用率增长幅度较大，提升 1.45pct。
　　云战略：不断获得新突破
　　2020 年 9 月，公司新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 ShijiEnterprise Platform（ SEP）中标半岛酒店。 SEP 产品的落地表明石基在全球酒店下一代云 PMS 产品方面获得领先优势，并逐步获得全球高端品牌酒店的认可。我们认为，石基 SEP 已经获得进入全球市场的一个突破口，后续有望逐步获得其他高端品牌酒店的认可。
　　国际化战略：持续扩张全球覆盖版图
　　石基的云战略和国际化战略同步推进，两者相辅相成。根据公司三季报信息， 2020 年 9 月，公司全资子公司石基新加坡新设子公司石基克罗地亚，公司在海外覆盖的版图逐步扩张。对于高档跨国酒店集团而言，全球化的业务网络布局，是进入到这些酒店供应商名录的最基本的门槛。全球范围来看，符合这一要求的 PMS 厂商并不多，石基和 Oracle（ ORCL US） 是两家头部厂商。从未来石基国际化的节奏和特点来看，有望逐步以大中华区为基础，逐步向东南亚、欧洲、北美等地区逐步向外扩展。我们预计，2021 年或将成为石基国际化取得突破性进展的时间点。
　　业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级
　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 4.07/5.26/5.83 亿元（同前值）。采取分部估值法。对于传统软件业务， 参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均 PE 为 63 倍，我们给予公司 21 年 PE 63 倍，对应市值为 331.4 亿元。对于 SaaS 业务，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均 PS 20 倍，给予公司云 SaaS 业务 21 年 PS 为 20 倍，对应市值为 160 亿元。综合分部估值，给予公司目标价 45.88 元（前值： 47.62 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情对酒店影响超过预期的风险，石基云化和全球化进展低于预期的风险。