东吴证券-华兴源创-688001-Q3业绩大幅增长，欧立通并表+充裕订单保障全年业绩-201028

　　华兴源创(688001)
　　事件：公司2020年前三季度实现营收11.92亿，同比+19.9%；归母净利润2.27亿，同比+23.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.9%。
　　投资要点
　　三季度欧立通并表，业绩大幅增厚
　　单三季度公司实现收入5.8亿元，同比+97.5%，归母净利润1.1亿元，同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长，主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成，纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元，我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响，Q3母公司实现收入3.99亿元，同比+36.2%，仍然实现高速增长，预计主要系随着疫情逐渐好转，公司订单逐步释放所致。
　　欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单有望进一步释放，华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。
　　盈利能力保持稳定，研发投入维持高位
　　2020年前三季度综合毛利率48.1%，同比-0.7pct；净利率为19.1%，同比+0.6pct，基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%，同比+1.8pct，环比+1.6pct；净利率19.2%，同比+2.7pct，环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%，同比+0.9pct。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元，同比+33.1%，研发费用率为13.7%，同比+1.4pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究。
　　激励方案业绩考核彰显未来发展信心
　　9月2日晚公司发布公告，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，约占总股本的0.93%，其中首次授予320万股，预留80万股，授予价格为20.26元/股。激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。
　　半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代
　　公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿，对应当前股价PE为66、55、48倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。