东吴证券-福莱特-601865-毛利率持续提升，产能加码龙头强者恒强-201028

　　福莱特(601865)
　　投资要点
　　公司Q1-3业绩8.12亿元，同比增长59.9%，超预期：公司发布2020年三季报，20年Q1-3实现营业收入40.17亿元，同比增长18.81%；实现归属母公司净利润8.12亿元，同比增长59.94%，对应EPS为0.42元。其中2020Q3，实现营业收入15.2亿元，同比增长12.96%，环比增长17.57%；实现归属母公司净利润3.51亿元，同比增长42.59%，环比增长42.86%。
　　Q3光伏玻璃量价齐升，Q4及明年有望持续高增：2020Q3公司光伏玻璃销量约0.53亿平，在嘉兴600吨/日老线5月底开始冷修情况下公司销量环比增长5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于Q3国内海外装机均环比高增长，同时受疫情影响龙头产能释放推迟，短时间内供需错配致价格调涨，光伏玻璃7月、9月2次提价，推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临，玻璃供需持续紧张，当前时点，福莱特、信义3.2mm报价35元/平米，部分小厂报价已涨至40元/平米。明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计20%左右，而明年预计全球需求增速在30+%，远超供给增速，预计玻璃供需持续紧张。
　　双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降，毛利率超预期提升至45%+：Q3公司光伏玻璃毛利率约45%，环比增长7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于：1）高毛利率的2.0mm玻璃占比提升；2）需求强劲价格调涨；3）燃料成本环比下行，同时公司Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气，成本下降比例预计更高。重油Q3成本持续处于低位。明年看，公司盈利能力强势：1）新产能逐步释放：公司越南、安徽产能超1000t/d大窑炉逐步释放，预计成本进一步下降。2）受益大尺寸趋势：大尺寸玻璃有溢价，目前比常规玻璃贵3元/平，预计随着明年大尺寸占比迅速提升，公司充分受益。
　　产能置换政策征求意见稿出台，新增产能门槛高，龙头地位强化。10月22日，工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃，其中包括光伏玻璃，确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换，若该政策落地，国内产能扩张受限，玻璃行业供需将进一步收紧，产能置换政策拉高扩产门槛，龙头地位强化！
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：12.96、23.43、29.33亿元，同比+80.72%、80.80%、25.17%，对应EPS为0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等