中泰证券-露天煤业-002128-区域供需格局较好，煤价逆市上涨-201026

　　露天煤业(002128)
　　公司披露 2020 年三季度报告，主要财务数据如下：
　　实现营业收入 146.5 亿元（同比+3.1%），归属于上市公司股东净利润 20.6 亿元（+5.1%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 20.5 亿元（+4.3%），每股收益为 1.07 元/股（-5.3%），加权平均 ROE 为 12.1%（-0.81pct） 。
　　2020 年第三季度，公司实现营业收入 49.5 亿元，同比增加 5.7%，环比增加 3%；归属于上市公司的股东的净利润 6.5 亿元，同比增加 10.4%，环比增加 50%。
　　业绩同比提升， 与煤炭售价同比上涨、电解铝盈利能力增强等有关。
　　由于东北地区煤炭供需矛盾较大，蒙东煤炭价格表现较为强劲，今年 1 至 9 月份霍林郭勒褐煤坑口价（Q3500）均价为 336 元/吨，同比增长为 1.1%， 显著强于秦皇岛港口煤价下跌 8.5%。 与此同时，公司电解铝业务盈利能力也有增强， 1 至 9 月份长江有色市场电解铝均价为 13675 元/吨，同比下降 1.6%， 而同期氧化铝（河南一级）均价为 2366 元/吨，同比下降 12%，成本下滑幅度大于售价，电解铝盈利能力有所增强。
　　东北地区煤炭供需矛盾仍激烈，保供压力依然较大
　　根据内蒙古煤炭工业协会今年 10 月份报告：东北三省产能约 1.2 亿吨，随着开采难度的不断加大，煤炭产量有逐年下降趋势。 2019 年实际产量 9700 万吨，预计 2020 年实际产量 8600 万吨。东北商品煤需求量约 3.4 亿吨，产需缺口约 2.5 亿吨，其中，蒙东地区商品煤调入量约 1.4 亿吨，蒙西地区商品煤调入量约 2000 万吨，进口煤 2600 万吨左右，关内调入晋煤等约 3000 万吨。鉴于保供压力依然较大，协会建议加快该地区产能释放，加强中长期合同签订履约，适度增加东北煤炭进口配额，适当控制东北地区外送电量，给予内蒙古保供煤矿政策支持等。
　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为 25.33/27.50/29.56 亿元， 同比分别+2.7%、 +8.6%、 +7.5%， 折合 EPS 分别是 1.32/1.43/1.54 元/股，当前 10.0 元股价（10 月 26 日收盘价） ，对应 PE 分别为 7.6/7.0/6.5 倍，维持公司“ 买入”评级。
　　风险提示： 下游需求低迷风险； 环保限产政策的不确定性；进口煤政策不确定风险。