中泰证券-中航机电-002013-第三季度业绩同比+14.29%，看好全年业绩增长-201027

　　中航机电(002013)
　　事件：10月27日，公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入83.03亿元，同比下降0.71%；归属母公司股东的净利润6.23亿元，同比增长8.01%；扣非后归母净利润为4.91亿元，同比增长1.21%；基本每股收益0.17元。
　　单季度业绩同比增加，看好全年业绩增长。2020年前三季度公司实现营业收入83.08亿元，同比下降0.71%。其中，第二季度实现营收31.32亿元，同比上升6.79%；第三季度实现营业收入30.95亿元，同比上升4.69%，对冲第一季度受疫情冲击大幅下滑的营业收入，经营状况逐渐改善。Q3实现归母净利润2.78亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司向主机厂交付产品应收账款同比增加5.88%，预期第四季度产品集中交付，全年业绩有持续增长空间。
　　期间费率压缩，资产结构优化。公司期间费用有所压缩，费率同比下降0.93个百分点，其中，销售费用同比下降24.91%，管理费用同比下降10.24%，财务费用同比下降6.07%；而研发开支持续加大，研发费用同比增加11.10%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.72亿元，相较去年同期-4.98亿元继续下滑；投资活动产生的现金流量净额同比增长32.99%，主要由于收到处置贵阳机电公司股权款、中航沈飞股票分红款、其他基建投资减少等因素。公司在报告期内可转换债券转股，股东权益增加，期末资产负债率为48.97%，同比下降9.46个百分点，流动比率上升，公司偿债能力提高，资产结构优化。
　　航空工业发展窗口期，资本整合平台地位凸显。公司主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统。军用航空在国防支出增长的带动下持续发展，发展民用航空装备是我国大势所趋，航空工业全产业链处于发展窗口期。从2013年开始，公司陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作，参与国内21种机型航空机电产品的研制，统筹各子公司的维修能力和资源、完善航空机电业务产业链，提升公司整体竞争力，平台地位凸显。
　　航空机电系统龙头，有望受益航空机队建设。公司为国内航空机电领域中的龙头企业，拥有多家国家级、省级企业技术中心，已成形成了体制机制、行业标准、平台整合、智能制造、试验验证多方面的核心竞争力。报告期内，公司大力推动“精益+智能”的生产制造模式改革，有效提升整体生产效率，行业最先进专业系统测试平台在确保交付产品适用性和可靠性的同时对研发体系形成有效支撑。“十四五”我国新一代军机有望加速列装，同时国产大飞机项目持续推进未来将带来国产替代空间，公司作为国内航空系统级配套厂商有望充分受益军民领域航空机队建设。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别140.68/160.60/187.67亿元，同比增长15.96%/14.16%/16.86%；实现归母净利润11.31/13.32/15.67亿元，同比变动17.75%/17.77%/17.62%；对应PE分别为38/33/28倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变动使得业绩不及预期；技术研发具有不确定性；新冠疫情对公司业务经营造成不利冲击；公司运营效率的风险。