山西证券-南极电商-002127-【山证零售】南极电商(002127):Q3营收转正净利快速增长,社交渠道占比首超京东-201028

　　山证零售 事件描述 公司于10月23日发布2020年三年度报告，实现营业收入27.72亿元，同比增长4.73%；归属于上市公司股东的净利润7.22亿元，同比增长19.9%。 事件点评 营收转正净利润快速增长。前三季度公司营业收入同比增长4.73%，增速实现转正；上半年营收同比略微下降，主要由于移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。分季度看，公司Q1-Q3营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%，从二季度开始单季增速均实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1-Q3归母净利润增速分别为5.28%/14.39%/34.90%，逐季环比提升，单三季度增长较快。其中，单Q3公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计3.03亿元，同比增长30.42%；时间互联营收8.28亿元，同比增长9.23%。公司前三季度经营性现金流逐渐恢复转正，上半年时为净流出状态，因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小贷净放款增加导致。在疫情有效防控的背景之下，预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。 销售、管理费用同比提升。公司前三季度期间费用占比为5.71%，同比基本持平，但单三季度期间费用率环比略有上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。销售费用同比增长0.39pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；管理费用同比增加0.74pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.32pct主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降1.46pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。 主品牌南极人快速增长，社交电商平台占比超过京东。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。前三季度公司在各电商渠道可统计GMV达228.53亿元，同比增长35.96%。分品牌看，前三季度南极人/卡帝乐/精典泰迪品牌GMV同比分别增长40%/7.19%/55.61%，南极人保持快速增长、逐季提升态势；精典泰迪销售在三季度恢复性增长，增速回到往年同期水平并略有上升；而卡帝乐受到Q1增速下滑影响，品牌增速不及去年同期，但增速环比回升。分渠道看，阿里/京东/拼多多/唯品会同比分别增长59.65%/20.93%/112.77%/55.65%，除唯品会外，各渠道增速环比均有增长。阿里平台三季度销售快速增长，与上半年增速20%相比提振明显；主要社交电商渠道GMV继续保持高速增长，且渠道占比首次超越京东，占比超过20%，而京东渠道占比为14%。 不断巩固主流合作优势，成立公司布局直播业务拓展。前三季度时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OPPO网服核心代理商，为OPPO代理投放流量。在流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，前三季度新拓展客户601家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。此外，公司为布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，拟与实控人共同投资设立公司，并以自有资金出资2,000万元，占注册资本40%。 投资建议 公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计全年公司GMV仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计2020-2022年EPS分别为0.63/0.79/0.99元，对应公司10月22日收盘价20.2元，2020-2022年PE分别为32.16X/25.41X/20.34X，维持“买入”评级。 存在风险 电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化拓展风险；应收账款风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。