浙商证券-圆通速递-600233-圆通速递2020年三季报点评：Q3利润同比减少19.22%，关注规模提升成本管控-201028

　　圆通速递(600233)
　　电商件原生驱动增强，快递集中度提升， 单量维持高增
　　受益于疫情带来的线上消费惯性延续， 1-9 月实体商品网上零售额同比增长 15.3%至 6.65 万亿元，实体网购渗透率同比提升 4.9pts 至 24.3%，增强快递增长原生驱动。同时龙头份额集中态势不改，圆通市占率同比提升 0.56pts 至 15.11%，行业驱动增强叠加集中度提升， 三季度圆通完成单量 33.65 亿件，同比高增 43.25%。
　　受价格影响，三季度收入增幅降低，单季利润下降 19.22%
　　受今年快递价格博弈影响，票单价同比大幅降低，圆通三季度票单价 2.15元，同比降低 22%，最终带来公司三季度单季营业收入同比增加 15.35%至 88.39 亿元，同比增幅降低。此外受业务量增加以及资产投资影响，三季度营业成本同比增加 22%至 81.58 亿，最终三季度单季归母净利润4.15 亿元，同比降低 19.22%。
　　投资力度加大， 有效储备产能
　　三季度公司加大资产投资力度，支付固定资产无形资产等投资 17.42 亿，环比骤增 10.17 亿， 前三季度累计固定资产无形资产投资 30.93 亿，同比增加 19.55%。 加大资本投资有望有效扩充产能，保障四季度快递旺季业务能力，储备未来业务增长需求。
　　网购驱动持续，规模、成本、价格三者正向循环
　　随着转运中心升级进度加快与自动化分拣设备投资提升，规模效应带来的单件低成本有助于提升单件毛利，从而增加降价筹码，并在现阶段带来市占率的上升与收入的提升。规模、成本、价格三者形成正向循环。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润预测分别 18.67 亿元、 22.42 亿元、 27.68 亿元，对应当前股价 PE 分别 25 倍、 21 倍、 17 倍， 考虑到行业原生驱动仍在，长期仍有成长性， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 快递爆仓； 价格战超预期；快递业务收入增长不及预期