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东吴证券-北方华创-002371-北方华创丨点评:Q3业绩符合预期,预收款高增支撑未来业绩增长-201028

上传日期:2020-10-28 10:55:00  研报作者:透视先进制造  分享者:lkh165   收藏研报

【研究报告内容】


  如果您认为我们的研究成果对您有帮助,请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队(陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳),感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级:增持(维持) 事件 公司2020年前三季度实现营收38.4亿,同比+40.2%;归母净利润3.27亿,同比+48.9%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+142.9%。 投资要点 1 业绩符合预期,晶圆厂招标加速拉动设备需求 单三季度公司实现收入16.6亿元,同比+53.3%,归母净利润1.4亿元,同比+56.9%,其中包括政府补助0.8亿元,在剔除政府补助影响后,公司Q3归母净利润同比+59%。公司三季度业绩继续保持高速增长,主要系公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线;同时由于光伏行业景气度提升,带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。 2 新产品验证导致毛利率下滑明显,净利率仍维持稳定 2020Q1-Q3 综合毛利率35.2%,同比-6.9pct。其中Q3单季毛利率33.7%,同比-5.9pct。预计主要原因为公司产品线广,同时新设备相继进入产线验证,不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备,锂电设备,半导体设备分别的25%-30%,30%-40%,50%以上的行业整体毛利率水平来估算,我们判断,前三季度的电子工艺装备收入结构中,绝大多数还是光伏和锂电设备,半导体设备占比较低。 2020Q1-Q3公司净利率为10.1%,同比+0.5pct,其中Q3单季净利率10.3%,同比+0.4pct。前三季度期间费用率26.5%,同比-8.2pct,费用率大幅下滑。其中管理费用率(含研发)为21.3%,同比-5.2pct,收入增长的同时管理费用控制良好;销售费用率5.3%,同比-0.4pct;财务费用率-0.05%,同比-2.6pct,主要系利息支出减少所致。 3 现金流同比扭亏,预收款实现高增 前三季度经营现金流量净额1.7亿元,较去年同期的-9.6亿元同比扭亏,主要受益于收入增长及收到的预收款增加。前三季度公司合同负债达23.5亿元,同比+60.8%,存货46.9亿元,同比+30.6%。两项指标均同比高增,表明公司正在执行的订单金额不断增长,我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。 4 晶圆厂新一轮产能扩张,国产设备商迎历史性机遇 年初以来,北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单;在积塔半导体获得2台刻蚀、4台氧化设备及1台退火设备;在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及4台退火设备订单。2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出,长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期,且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019年水平。我们认为北方华创作为国内 IC 设备龙头,有望突破盈利拐点,迈向成长期新阶段。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.5亿、7.7亿、9.7亿,当前股价对应动态PE分别为143倍、103倍、82倍,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,研发进度不及预期。 图1:2020Q1-Q3实现营收38.4亿,同比+40.2% 数据来源:WIND,东吴证券研究所 图2:2020Q1-Q3实现归母净利润3.27亿,同比+48.9% 数据来源:WIND,东吴证券研究所 图3:2020Q1-Q3毛利率35.2%,同比-6.9pct;净利率10.1%,同比+0.5pct 数据来源:WIND,东吴证券研究所 图4:2020Q1-Q3期间费用率为26.5%,同比-8.2pct 数据来源:WIND,东吴证券研究所 图5:2020Q1-Q3经营现金流净额1.7亿元,同比扭亏 数据来源:WIND,东吴证券研究所 图6:2020Q1-Q3期间预收账款23.5亿元,同比+60.8% 数据来源:WIND,东吴证券研究所 北方华创三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖) 机械行业2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师(锂电设备,半导体设备,光伏设备,工程机械,智能制造,电梯) 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,六年机械研究经验,2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师(工程机械,锂电设备,半导体设备,光伏设备,智能制造) 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师(激光设备,工程机械,口腔医疗设备,半导体设备,电梯) 上海交通大学动力工程专业硕士,2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究,2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员(工程机械,检测设备,油服设备) 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员(光伏设备,锂电设备,半导体设备,激光设备) 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号(微信号:透视先进制造)由东吴证券研究所陈显帆团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
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