国金证券-社会服务行业研究：泡泡玛特赴港申请IPO，超级IP打造潮玩帝国-200607

　　行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅+0.42%，上证指数+2.75%，深证成指+4.04%，创业板指+3.82%，传媒指数(中信)+4.80%，餐饮旅游(中信)+2.51%，沪深300指数+3.47%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅+10.77%，上证指数-3.91%，深证成指+7.19%，创业板指+20.48%，传媒指数(中信)+4.42%，餐饮旅游(中信)+9.65%，沪深300指数-2.33%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　事件
　　2020年6月1日，泡泡玛特向港交所提交招股申请书。泡泡玛特（PopMart）是一家提供潮流玩具相关产品及服务的公司，成立于2010年，2016年业务从线下拓展至线上，天猫旗舰店开始营业，同年推出在线社区移动应用程序“葩趣”，2017年推出创新无人收款机器人商店，并开始举办大型潮流玩具展会，2018年上线了“泡泡抽盒机”小程序。
　　实现“爆发式”增长，2019年营收/净利高达16.83/4.51亿元，IP发掘和运营能力强。泡泡玛特2017-2019年分别实现营收1.58/5.14/16.83亿元，CAGR为226%，净利润157万元/9952万元/4.51亿元，CAGR为1596%。公司收入按产品类别可分为，自主开发潮流玩具产品、第三方产品和其他（主要与展会有关），2019年三者分别贡献收入的82.2% / 16.6% /1.1%，其中自主开发产品以IP为核心，截至目前，公司共运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，2019年三大类IP对自主开发产品收入贡献分别为45.3%/ 43.2%/ 11.5%，其中独家IP占比提升最快，2017年仅为10.5%，非独家IP占比最低，为2018年开拓。公司表现出较强的IP发掘和运营能力，截至2019年，公司已有4个IP相关产品年销售额超过1亿元——Molly、PUCKY、The Monsters和Dimoo，2019年4个IP的收入占比分别为27.1%/ 18.7%/ 6.4%/ 5.9%。
　　渠道布局广泛：114家零售店+825家机器人商店，线上渠道占比快速提升。公司多渠道布局，持续探索创新路径，公司的销售渠道分为零售店、线上渠道、机器人商店、批发和展会五种，2019年收入贡献分别为43.9%/32.0%/ 14.8%/ 2.7%/ 6.6%。具体来看：①零售店收入占比最高，截至2019年年底线下零售店覆盖19个省/直辖市，零售门店数量从2017年末的32家迅速增长至2019年末的114家，CAGR 89%。②线上渠道占比提升最快，由2017年的9.4%提升至2019年的32.0%，线上渠道均为公司自营，主要包括天猫旗舰店、“泡泡抽盒机”小程序、社区移动应用程序“葩趣”。③无人收款机器人商店为2017年推出的创新渠道，截至2019年底机器人商店遍及全国28个省/直辖市，门店数量从2017年末43家增加至2019年底的825家，CAGR 338%。
　　顶尖设计团队+强IP发掘与运营能力+多渠道触达消费者+高黏性活跃粉丝群，助力未来发展。①截至目前，公司与超过350位艺术家保持紧密联系，并通过授权等方式与全球25位顶尖艺术家开展合作，截至2019年末公司拥有一支由91名成员组成的内部创意设计及工业团队。②4大IP相关产品销售额超过1亿，运营时间仅为1-4年，2020年，公司预计将运营超过30个新IP。③多渠道实现消费者触达。④截至目前公司已经吸引了约320万的注册会员，2019年内，公司的注册会员中重复购买率达58%。
　　风险提示：疫情影响；市场吸引力低于预期；授权风险；竞争加剧等风险。