民生证券-内蒙一机-600967-2020年三季报点评：Q3收入下滑，业绩稳定增长-201028

　　内蒙一机(600967)
　　一、事件概述
　　10 月 27 日，公司发布 2020 年三季报，实现营业收入 73.48 亿元，同比降低 2.50%；实现归母净利润 4.69 亿元，同比提升 11.36%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳定增长，毛利率增加
　　2020 年前三季度，公司实现营业收入 73.48 亿元，同比降低 2.50%；实现归母净利润 4.69亿元，同比提升 11.36%。单季度来看，Q3 实现营业收入 20.16 亿元，同比下降 9.14%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比上升 4.64%。公司期间费用率为 3.68%，较上年同期下降 0.17pct，其中销售费用同比下降 40.24%。利润率方面，公司毛利率为 11.20%，同比增加 1.42pct； ROE 为 4.95%，同比上升 0.08pct。 公司其他应收款比上年度末提升 407.97%，主要原因为垫付款项未收回，预计 10 月收回；应付账款比上年度末提升 105.59%，主要原因为本报告期采购生产备料未到付款期。
　　军用特种车辆领导者，内装+外贸保稳定发展
　　公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内，军品订货呈现良好态势。近年，公司外贸产品 VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，国防军费中的装备费占比已增至 41%，并且未来将加大淘汰老旧装备力度，提高包括 15 式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除，军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。
　　铁路车辆订单持续，海外业务发展可期
　　铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等，覆盖 60 吨级到 100 吨级的整车产品。报告期内，公司民品铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。并且，近年来公司铁路车辆产品海外订单持续突破，我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。
　　三、投资建议：
　　公司是我国特种车辆领导者，随着国防装备费占比提升，主战装备加速列装，我们看好公司长期发展。预计公司 2020～2022 年 EPS 分别为 0.38、0.43 和 0.50 元，对应 PE 为31X、27X 和 23X，可比公司平均估值为 54X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　军费增长不达预期；外贸市场开拓缓慢