民生证券-晨会纪要-201028

　　客户观点反馈
　　市场普遍对四季度和明年相对谨慎，认为流动性会逐步收紧，从盈利和业绩的角度来看 21 年的出口顶多和 20 年持平，21 年的投资会下降，21 年的消费会略好，所以整体 A 股的业绩水平不会太高。相对于价值和成长，更看好价值股，一方面价值股的估值较低，另一方面价值股的业绩在改善，譬如银行、保险；同时未来六个月中国经济反弹是很确定的事实，会对价值股的业绩形成支撑。成长股里依然看好新能源，但除了新能源成长股消费电子的投资意愿下降，认为消费电子的投资周期在 2021 年 Q2 会结束。
　　总量观点
　　【民生宏观】中美库存周期出现了较大分化
　　（解运亮，分析师 S0100519040001，18911895931）工业企业利润累计增速继续回升。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0亿元，同比下降2.4%，降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。9月份，规模以上工业企业实现利润总额6464.3亿元，同比增长10.1%，增速比8月份回落9.0个百分点。9月工业利润单月增速略有回落主要是工业品价格变动引起的，9月PPI跌幅扩大，油价下跌对工业品价格有一定冲击，导致部分工业品价格下降挤压了盈利空间。
　　需求回升带动库存回补。9月末，规模以上工业企业应收账款16.24万亿元，同比增长14.3%；产成品存货4.53万亿元，增长8.2%。从产成品存货来看，9月产成品存货相较8月有所上行，由于需求端开始发力，库存有所回补。如果之后需求继续保持修复的趋势，预计补库存进程仍将继续。
　　中美库存周期出现了罕见的大分化。由于全球化导致各国生产趋同，过去二十年中美无论是工业品价格还是库存周期很多时候走势较为接近，但今年疫情以来，中美库存周期走势明显分化。2-3月份，由于疫情导致的经济封锁，中国先是进入被动补库存阶段，库存明显积压； 4-8月份，随着复工复产推进又进入去库存阶段；9月份以来随着需求端发力，开启了主动补库存的进程。相比之下，美国则处于去库存周期，库存明显下降。为什么会这样呢？主要是中美纾困政策差异导致的，中国更注重优先复工复产，以此来保障经济平稳运行，而美国更注重财政救济，以此来维持消费。由于中国生产恢复快于消费恢复，美国消费恢复快于生产恢复，因此中国库存先升后降，而美国则持续处于去库存阶段。
　　风险提示：海外疫情二次爆发，中美关系恶化，房地产政策收紧等。
　　个股观点
　　【民生机械】星云股份（300648）2020年三季报点评：保护板检测高增长，静待储能业务放量（徐昊，分析师 S0100520090001，18600163976）
　　公司发布 2020 年三季报， 2020Q3 单季度公司实现营收 1.76 亿元，同比增长 71%，归母净利润 0.19 亿元，同比增长 294%。 2020 年前三季度公司实现营收 3.98 亿元，同比增长 51.6%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 725%，EPS 为 0.39 元。电池保护板检测系统驱动收入高增长，减值计提影响短期业绩增速。 2020 年公司Q1-Q3 订单规模显著增加，其中锂电池保护板检测业务是高增长的核心驱动因素，营业收入增速高于营业成本增速，公司整体成本管理较好。环比二季度公司毛利率和净利率分别下滑约 5 个百分点和 1.5 个百分点。公司货币资金增加 3700 万，应收账款及票据基本保持稳定，公司现金流持续改善。本次公司集体资产减值损失约 1774 万，其中存货减值约 1200 万，应收账款坏账计提约 574 万，剔除资产减值计提，公司前三季度实际经营性业绩接近 7000 万元，整体经营情况环比改善。
　　客户结构优质，持续受益于下游行业成长性。公司主营业务包括电池自动化组装设备、锂电池保护板检测系统和锂电池充放电检测业务，宁德时代是公司的主要客户，公司深度绑定下游龙头企业，将充分受益于行业的高成长性。前三季度公司锂电池保护板检测系统订单显著增长，毛利率水平在过去 3 年稳定在 80%左右的水平，是公司营收和业绩增长的核心驱动力。
　　预计 2020-2022 年，公司实现营业收入 4.75/6.35/8.05 亿元，实现归母净利润为0.92/1.44/2.05 亿元，当前股价对应 PE 为 51/33/23 倍。考虑到下游的高成长性，叠加公司客户结构优质，目前订单饱满，行业整体估值水平在 50 倍以上，且公司 PEG 小于 1，估值合理，可以持续看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业增速不及预期，动力电池企业排产不及预期，应收账款坏账风险。