安信证券-同惠电子-833509.OC-同惠电子：专注于电子测量仪器，申报精选层获受理-201027

　　同惠电子(833509)
　　思考一：成立 26 年，测试测量设备公司同惠电子发展如何？①成立于 1994年，同惠电子一直专注测试测量设备。公司电子测量仪器产品的质量稳定性好、客户认可度高，部分高端测量仪器产品性能指标已接近或达到国际同类产品水平，成功实现了进口替代，公司成功研制了 10MHz 精密阻抗分析仪，客户主要有包括 TDK、PULSE、MOLEX、顺络电子、瑞声科技、立讯精密等国内外元器件知名企业，和华为、比亚迪、富士康、长电科技、华峰测控、格力电器等国内外知名电子厂商及中科院、中国电科、清华大学、浙江大学等知名高校及科研院所。截至 2020 年 3 月 31 日，公司已授权的发明专利有12 项，另有 26 项专利申请已获受理，其中发明专利申请 23 项。如今其六大类产品占营收九成以上，其中元件参数测试仪占比最高约占 40%，但略有下降，其毛利率虽有下降但 2019 年仍有 67.85%。绕线元件测试仪占比约 20%，毛利率有所提升，2019 年为 57.35%。电气安规测试仪占比从 2017 年的 12.3%提高到 2019 年的 16.9%，毛利率提高到 2019 年的 53.22%。电阻类测试仪器占比 12%左右。台式数字多用表占比从 2017 年的 4.3%下降到 2019 年的 3.6%，毛利率也呈现下降趋势。电力电子测试仪器增长明显，从 2017 年占比 0.3%，毛利率 26.08%，到 2019 年占比达 2.3%，毛利率达 67.69%。②同惠电子 2019年营收 0.916 亿元，归母净利润 3242.84 万元，2016-2019 其毛利率始终在 60%以上，净利率从 30.2%提升到 35.39%。③从渠道来看，经销占比不断提高，2020Q1 经销占比 61.67%，直销占比下降，电商占比 1%左右，其余为 ODM。
　　思考二：制造业升温，电子仪器仪表行业情况如何？根据美国商务部分析，仪器仪表总产值仅占工业总产值的 4%，但其对国民经济生产总产值的拉动力达到 66%。全球仪器仪表市场规模从 2015 年的 221.2 亿美元提高到 2018 年的257 亿美元。目前测试仪表行业大多还呈现国外占高端、国内占低端的情况，但我国公司在进口替代方面已经显现成效，仪器仪表进出口逆差从 2011 年的384 美元缩小到 2019 年的 258 亿美元，并且在数字万用表等领域已经实现了追赶，该行业将向通用化、模块化、虚拟化方向发展。在同惠电子所经营的诸多测试仪表中，电子电工类是占比最高的类型，也是目前应用最广泛的类型之一。电子电工类测试仪器仪表，是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表，主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等，被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业。
　　思考三：百花齐放，产品对比结果如何？①电学测试仪器方面，同惠电子较有优势。同惠电子 LCR 测试仪测量速度可达 200 次/秒，频率分辨率达1mHz，指标较为领先。同惠电子还有阻抗分析仪、绕线元件测试仪等产品，类型丰富，竞争对手较少。电阻测试仪方面，优利德拥有耐压 12kV 的绝缘电阻测试仪，国内领先。数字万用表方面国内企业竞争力已经较强，各家产品相近。安规测试仪方面，同惠电子产品最为丰富，其多通道耐压绝缘测试仪可测试 128 个通道，线缆测试仪有 256pin 规格，超高压绝缘电阻测试仪耐压10kV，指标均较为领先。②电力电子测试仪器方面，同惠电子技术也较为领先。其直流电源精度达 0.1mV、0.01mA，1ms 快速响应，开关电源达 3kW 功率，效率大于 93%，较有优势。中电仪器生产的模块化电源较有特色，纹波达 1mVrms，较为优秀。远方信息的 OLED 测试电源较为精密，电流输出分辨率达 0.1μA。电子负载方面，同惠电子产品单台输入功率 1kW，可组合达到 9kW，最高分辨率 1mV、10μA，优势明显。功率计方面，优利德、远方信息产品较为丰富。③模块化仪器同惠电子、中电仪器、创远仪器均有生产。
　　思考四：群雄逐鹿，各公司财务表现如何？①从主营业务来看，同惠电子与优利德相似度最高， 2019 年优利德营收 5.4 亿元，归母净利润 5326.84 万元。创远仪器和坤恒顺维专注通信，鼎阳科技示波器占比高。②从营收与归母净利润规模来看，均是东方中科、优利德排名前二，但二者利润率较低，净利率都在 10%以下。同惠电子、创远仪器、坤恒顺维净利率较高，通常在 30%以上。③从费用角度来看，创远仪器研发投入多年排名第一，研发费用率也多年第一，坤恒顺维研发投入也较大。销售费用率较高的鼎阳科技和坤恒顺维多年维持在 10%以上，管理费用率方面同惠电子费用率水平多年最高，在10%以上。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，公司盈利能力下滑的风险