华泰证券-和顺石油-603353-疫情影响逐步消退，三季报同比转正-201027

　　和顺石油(603353)
　　2020年前三季度归母净利同比增6.5%，维持“增持”评级
　　和顺石油于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收12.9亿元，同比降13.1%，实现归母净利润1.21亿元，同比增6.5%，对应EPS为0.99元。其中2020Q3实现营收5.27亿元，同比增7.7%，实现归母净利润0.55亿元，同比增46.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.90/2.37元，维持“增持”评级。
　　业务经营正常化，客户储值持续增加
　　受疫情影响，公司上半年油品零售业务遭遇冲击，但2020Q3以来已进入正常态势，在低油价环境下，单季度实现销售毛利率22.4%，同比提升3.4pct。截至2020年9月30日，公司合同负债（主要构成为客户储值）2.83亿元，年内增长97%，环比增长19%。公司销售/管理/财务费用率分别同比变动+1.3/+0.9/-0.3至7.4%/2.0%/0.2%。
　　服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力
　　公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，在炼油、成品油仓储、销售行业市场化的背景下，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。
　　维持“增持”评级
　　结合公司当前油品零售网点增长情况，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.39/1.90/2.37元（原值1.48/2.13/2.86元）。结合可比公司2021年Wind一致预期均值32xPE，给予公司2021年32xPE，对应目标价60.8元（前值79.92元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。