国金证券-凯莱英-002821-疫情扰动短期业绩，经营改善，高增长可期-200426

　　业绩简评
　　公司发布2020年一季报，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.75亿元/1.08亿元/0.93亿元，同比分别增长-0.21%/17.34%/ 16.33%。业绩符合预期，国内疫情影响2月份开工，短期业绩有所扰动，公司经营改善，高增长可期。
　　经营分析
　　收入端符合预期，国内疫情影响2月份开工：受到国内疫情的影响，公司2月份开工有所延迟，影响了部分研发和生产订单的进度，3月份公司研发生产已经全面恢复正常。复工后经营管理效率的提升，有效弥补了2月份延期复工带来的消极影响，实现了收入的稳定、毛利率的有效提升。
　　毛利率保持稳定，同比小幅回升：公司2020年一季度毛利率47.70%，与2019Q4（47.73%）相比保持稳定，与2019Q1相比，同比提升3.46%。毛利率提升的主要因素：①汇率因素，公司90%以上收入来自于海外客户，汇率波动对一季度毛利率有一定正贡献；②海外订单结构方面，与去年同期相比，预计敦化1某海外商业化项目收入占比有所降低，该项目由于RSM进口，毛利率相对较低；③国内项目方面，毛利率持续改善提升。
　　持续加大研发费用投入，技术驱动业绩高速成长：公司持续加大研发投入力度，一季度研发费用5485万元，同比增长48.33%。连续反应、生物酶催化、光化学和电化学等新技术的开发及应用有效降低了生产成本、能耗和污染，提升了公司综合竞争力，不断驱动业绩高速成长。
　　全年高增长可期：公司的项目梯队合理，临床项目不断丰富，商业化项目持续放量，订单饱满、排产充分，国内疫情带来的延期复工短期影响将会随着后续公司经营管理效率的提升显著降低。我们预计全年仍将保持30%左右高速增长。
　　盈利调整及投资建议
　　我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为7.20/9.25/11.90亿元，同比增长30%/29%/29%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失