华创证券-苏泊尔-002032-2020年三季报点评：龙头经营韧性依旧，海外亮眼全年可期-201027

　　苏泊尔(002032)
　　事项：
　　苏泊尔发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入133.05亿元，同比-10.68%（若剔除销售抵减，收入同比-5.96%），归母净利润10.81亿元，同比-13.42%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入51.17亿元，同比+1.12%，归母净利润4.14亿元，同比+1.01%。
　　评论：
　　单季度营收增长略有放缓，关联交易上调彰显发展信心。20Q1-Q3公司实现营业总收入133.05亿元，降幅10.68%，其中Q3实现51.17亿元，增速1.12%，增长较二季度有所放缓。分市场来看，内销市场：公司为契合年轻消费者需求，一方面积极推出吃豆人、小黄人、哆啦A梦等联名款产品，以可爱套系产品俘获消费者青睐，另一方面启用青年偶像王源作为品牌代言人，以期贴近年轻用户群体。受益于创新产品及直播布局加码，公司线上渠道延续快增态势，阿里平台数据显示20Q3苏泊尔厨房小电销售额同比增长27%，线下渠道或仍受疫情影响表现预计弱于线上渠道；外销市场：海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长，预计公司外销业务表现亦较为亮眼。公司公告显示，公司拟调增与SEB集团的关联交易金额（+18%），其中向SEB出售炊具产品、电器产品的预计金额较年初指引分别上调19%和18%（调增后较去年实际发生额分别同比+13%和+17%），彰显公司对出口业务的信心，预计为公司Q4外销收入贡献一定增量。
　　业务结构拖累毛利表现，盈利能力保持稳健态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润10.81亿元，同比下滑13.42%。20Q1-Q3公司毛利率25.38%，同比-5.29pct，其中Q3毛利率25.80%，同比-4.67pct，主要受新收入准则及业务结构影响拖累（线上渠道占比有所提升，但线上毛利率预计相对较低）。单季度费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.05%、1.44%、2.16%和0.18%，同比分别-3.59pct、-0.25pct、-0.38pct和+0.66pct，其中销售费用率明显下降主要系：1）新收入准则下符合销售抵减性质的应付客户费用直接抵减营业收入而不再计入销售费用；2）受疫情影响，公司的促销活动较同期减少。综合影响下，20Q3公司实现归母净利率8.10%，与去年同期基本持平（19Q3：8.11%）。
　　炊具龙头地位巩固，多品牌+多品类获效可期。公司深耕炊具行业数十载，近年来在巩固炊具行业龙头地位的同时积极推进多品牌+多品类布局，品牌方面，公司已形成SUPOR、WMF、LAGOSTINA和KRUPS等品牌矩阵，其中SUPOR品牌近年来正积极推进年轻化，仍是目前公司主要收入和利润贡献来源，WMF等高端品牌在经历渠道和品牌整合后正逐步进入良性增长状态（尤其是WMF业务实现扭亏为盈，且在高端炊具领域份额同比有所增长）；品类方面，公司积极入局厨卫电器、厨房用具等新品类，有望进一步拓展成长边界。
　　投资建议：苏泊尔深耕炊具二十载，多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现，且公司坚持创新与精品战略，日益完善渠道布局，未来长期稳健发展可期。考虑到疫情影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测至2.17/2.49/2.77元（原值：2.37/2.85/3.24元），对应PE分别为33/29/26倍。参考可比公司估值，我们调整目标价至80元（原值：86元），对应21年32倍PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。