华创证券-九阳股份-002242-2020年三季报点评：营收快增盈利略承压，品牌布局协同可期-201027

　　事项：
　　九阳股份(002242)
　　九阳股份发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元，同比+13.24%，归母净利润6.44亿元，同比+4.23%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入25.24亿元，同比+22.07%，归母净利润2.26亿元，同比+6.80%。
　　评论：
　　积极拓展萌潮IP合作，Q3收入延续快速增长。20Q1-Q3公司实现收入70.83亿元，增速13.24%，其中Q3实现25.24亿元，增速22.07%，延续此前快增态势。产品端：公司持续致力提高核心刚需品类主销市场的份额，SKY系列产品进入主销价格位段；另外为满足更多年轻消费者需求，公司不断拓展IP联名款的合作，目前已拥有LINEFRIENDS、宝可梦、HelloKitty、哆啦A梦等萌潮系列。渠道端：公司紧抓线上需求快速增长的机会，积极加码在线直播、社交电商等布局，阿里平台数据显示20Q3公司厨房小电销售额同比增长27%；线下公司持续拓展以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道，日益完善全渠道布局。另外，公司拟调增向SharkNinja(HongKong)CompanyLimited销售金额预计2亿元（Q4该关联项预计将发生金额2.71亿元），料将为公司Q4营收增长贡献一定增量。
　　盈利能力小幅下滑，表现略低市场预期。20Q1-Q3公司实现利润总额7.39亿元，同比+3.65%，归母净利润6.44亿元，同比+4.23%。20Q1-Q3公司实现毛利率31.10%，同比-1.24pct，其中Q3毛利率28.36%，同比-3.99pct，或受线上价格竞争激烈拖累线上渠道毛利率表现影响。2020年以来由于疫情影响，家电行业销售重心转至线上渠道，品牌间竞争愈发激烈，公司为获取线上快速增长的需求及时调整了产品布局与价格策略，阿里平台数据显示20Q3九阳厨房小电线上销售均价较前期进一步下调（Q3同比-14%，Q2同比-6%）。单季度费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.57%、3.52%、2.80%和0.06%，同比分别-1.75pct、-1.08pct、-0.49pct和+0.19pct。综合影响下，20Q3公司实现归母净利率8.96%，同比-1.28pct。
　　多品牌矩阵格局初具，未来协同发展可期。公司目前拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌，其中九阳品牌：小家电龙头地位巩固，在豆浆机、破壁机、榨汁机等品类牢牢占据市场第一，且近年来已逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型；shark：作为美国科技清洁第一品牌，目前在中国市场已推出蒸汽拖把等热销产品，后续有望凭借与九阳品牌渠道间的协同效应，快速实现对市场的渗透；独奏：定位于年轻单身群体，目前仍在品牌初步培育期，未来有望充分发挥九阳和shark的产品优势，为用户提供套系化优质产品。
　　投资建议：考虑到产品策略对毛利率的影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.14/1.27/1.42元（前值：1.22/1.38/1.57元），对应PE分别为39/35/32倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应料将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，维持公司目标价50元，对应21年39倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。