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中国银河-禾丰牧业-603609-饲料销量持续高增长,后周期优势显著-201027

上传日期:2020-10-27 22:16:00  研报作者:谢芝优  分享者:miss0013   收藏研报

【研究报告内容】


  禾丰牧业(603609)
  1.投资事件
  公司发布2020年第三季度报告。
  2.我们的分析与判断
  (一)受禽价下行影响,Q3业绩小幅下行
  2020前三季度,公司营业收入为168.58亿元,同比+32.29%;归母净利润9.28亿元,同比+30.16%;扣非后归母净利润为9.2亿元,同比+30.51%。公司综合毛利率9.51%,同比-0.9pct;期间费用占比为3.94%。2020Q3,公司营业收入为70.1亿元,同比+39.75%;归母净利润3.22亿元,同比-9.01%。净利润小幅下行源于与去年同期相比肉禽板块价格下行。
  (二)饲料销量高速增长,显著受益于后周期行情
  公司为东北地区饲料龙头,东北为后疫情时期最先开启恢复养殖的区域,存栏恢复领先于全国。公司猪料销量高增长,预计前三季度同比增长近70%。此外,受益于肉禽养殖量提升,公司禽料增速或达40%。我们认为,随着生猪存栏的逐步上行,后周期行情将更加显著,公司饲料业务亦将受益于养殖量的提升而大幅提升。但饲料原料玉米等产品价格上涨幅度较大,一定程度上压制利润释放。
  (三)生物资产持续提升,肉禽屠宰贡献利润
  2020年三季度末,公司生产性生物资产为2.03亿元,环比+12.15%;在建工程为3.65亿元,环比+3.11%。公司母猪存栏约6.4万头。随着新建产能陆续投产,公司有效产能将显著提升。在肉禽板块,公司具备养殖、屠宰业务,受肉禽价格持续低迷影响,养殖业务出现亏损,但肉禽屠宰可平抑价格波动,为公司贡献较丰厚利润。我们认为11月开始猪价将企稳,同时带动禽价企稳,或将利好公司业绩表现。
  3.投资建议
  公司为东北地区饲料龙头,显著受益于后周期行情,饲料销量高速增长,饲料结构更趋优化,利润贡献显著。生猪产能逐步释放,禽价存边际改善趋势,未来业绩或有突破。我们预计公司2020-2022年EPS分别1.59/1.68/1.8元,对应PE为8/8/7倍,维持“推荐”评级。
  4.风险提示
  1、动物疫情的风险;
  2、原材料价格波动的风险;
  3、政策变化的风险;
  4、猪价、鸡价波动的风险;
  5、质量的风险;
  6、市场竞争的风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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