兴业证券-通策医疗-600763-省内分院增长加速，量价齐升-201027

　　通策医疗(600763)
　　公司发布三季报。报告期内公司实现营业收入14.49亿元（+2.22%）；实现营业利润5.13亿元（-1.59%）；实现归属于母公司的净利润3.96亿元（-0.98%）；实现扣非归母公司净利润3.84亿元（-2.33%）。分季度看，随着新冠疫情逐步控制，第三季度公司业绩强劲恢复，实现营业收入7.14亿元，同比增加24.49%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增加30.68%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增加30.62%。
　　省内分院增长加速。第三季度公司浙江区域收入6.19亿元，其中杭口（总院）收入2.09亿元（+13.52%），占比33.78%；区域分院收入4.10亿元（+35.30%），占比66.22%。门诊量上，总院客流18.19万人次，占比30.56%，区域分院客流41.32万人次（+26.78%），占比69.44%。口腔服务量价齐升已现。
　　客单价、利润率持续提升。第三季度公司客单价991.27元/人次，去年同期平均客单价为921.57元/人次，同比增长7.56%。利润率持续上行，第三季度毛利率51.86%，同比增加0.49pp；净利率35.10%，同比增加1.66pp。
　　盈利预测：“蒲公英计划”和“存济基金”共同发力，我们看好公司省内省外的持续扩张。预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元、2.26元和2.92元，对应2020年10月26日股价的PE分别为120.75X、93.88X和72.72X，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情不确定性，省外门店拓展不及预期，商誉较大