华泰证券-详解2020年3季度与9月工业企业财务数据：3Q盈利回升，出口及可选消费尤甚-201027

　　今天上午，国家统计局公布1-9月工业企业财务数据。本篇报告我们汇总分析3季度与9月工业企业盈利、收入，以及现金流等指标变化情况。总体看，3季度工业企业盈利整体回升，出口相关行业和部分消费品行业表现亮眼。9月盈利增速边际上有所回落。企业经营压力有待进一步缓解。
　　9月统计局报工业企业利润同比增速从8月19.1%回落至10.1%；3季度总体工业企业利润保持加速态势，录得19.6%的同比升幅，比2季度的7.1%明显加快。9月上游行业利润同比跌幅从8月的4.2%再度扩大至29.4%，但主要是由于去年同期基数较高；中游行业利润保持快速增长，同比增长31.8%，较8月的30.1%进一步加快；下游行业利润增速从8月的20.0%放缓至4.5%，其中汽车和计算机行业盈利高位回落，拉低整体增速。
　　1）3季度出口相关行业盈利同比明显上升。纺织、化工、皮革及家具等行业盈利较2季度大幅加速。受中美贸易摩擦升级影响，这些行业2Q2019盈利明显下滑，形成低基；叠加今年3季度中国出口再超预期，提振盈利。
　　2）可选消费行业盈利恢复。虽然9月有所回撤，但3Q汽车行业利润增长从2季度的同比27.5%跳升至51.1%，医药、烟酒、服装等行业利润增长亦明显加速。
　　3）石化产业链利润明显改善。石油和天然气开采业利润同比跌幅从2季度的115.8%收窄至64.7%，石油加工业利润由负转正，从2季度的-64.5%上升至3季度的+48.5%。
　　4）建筑相关行业持续高景气度。煤炭、水泥，以及黑色金属冶炼等行业的3季度利润增速均较2季度明显加速。
　　5）高端制造业保持高盈利，但部分中游制造业及电子行业盈利有所回落。3季度通用设备及专用设备制造业盈利同比增速分别为39.3%和26.5%，仪器仪表制造业利润同比增速亦有所加快。另一方面，化工、化纤、电器制造盈利增速有所放缓，计算机和电子设备制造业盈利高位回落，从2季度的50.5%显著下降至3季度的1.4%。
　　6）9月人民币大幅升值，提振造纸行业利润增速。此外，9月木材、有色、交运、家具和文娱等行业利润上升。公用事业的利润增速也有所加快。
　　9月工业企业收入同比增速从8月的6.2%进一步加速至8.5%。与此同时，3季度收入同比增速从2季度的4.5%进一步回升至6.2%。与利润增速不同的是，下游行业收入增长仍相对稳健。具体来看，9月上游行业收入增速从8月的-7.9%进一步下降至-11.2%，但中游和下游行业收入增速分别从8月的6.1%和9.0%上升至8.6%和10.0%。
　　9月工业企业的利润率从8月的7.2%下降至6.4%，各行业利润率普遍收缩；但3季度整体利润率较2季度持平，均为6.7%。分行业看，上游行业利润率收缩显著，从8月的11%收缩至4.7%，中游行业利润率从上月的6%下降至4.8%，下游行业利润率收窄幅度略小，9月利润率为7.3%，对比8月的7.9%。大部分上游行业，以及石油加工、化工、黑色、汽车、纺织服装等行业利润率均有所下降。
　　9月工业企业现金流压力仍有压力：库存增速上升，应收账款增速基本持平。9月产成品库存同比增速进一步上升，但库销比微降。同时，应收账款（与销售收入）比率、及应收账款同比增速较上月基本持平，企业现金流仍存在一定压力。工业企业总体资产负债率微升。
　　8月工业企业亏损额继续快速收窄。财务费用收入占比小幅上升；流动资产比率进一步恢复。
　　3季度以来，中国出口增长持续亮眼、国内制造业投资和可选消费亦有所恢复，带动相关行业盈利改善。下一步需重点关注企业现金流的变化。随着全球经济重启，纺织服装、家具、机械设备等出口占比较高的行业投资增速有所加快，利润亦保持较快增长。另一方面，国内消费需求也在逐步回暖，尤其是汽车为代表的可选消费行业利润改善较为显著。值得提醒的是，企业盈利虽明显回升，但应收账款仍处较高位置、库存水平也较高，显示工业企业现金流和经营压力仍有待进一步缓解。在这种环境下，我们预计货币政策将保持中性，不会过快收紧。
　　风险提示：货币政策收紧、外需出现波动。