华创证券-盈峰环境-000967-2020年三季报点评：环卫业务积极推进，期待龙头市占率进一步稳增-201026

　　盈峰环境(000967)
　　事项：
　　公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入94.5亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润9.0亿元，同比下降6.9%。其中单Q3收入38.4亿元，同比增长46.9%、归母净利润3.7亿元，同比增长12.9%。
　　评论：
　　环卫服务开疆拓土。公司在上半年环卫订单大幅提升基础上，Q3以来先后又中标黑龙江、湖南、广东、河北、河南等环卫项目（采招网口径），对应年化金额超1.6亿元，Q1-Q3累计新增年化金额超10亿元。同时从2020年新增订单类型来看，PPP和市场化短周期项目更加均衡，对单一大项目的依赖度逐步降低；从区域分布来看，Q3公司在华北、东北等区域均斩获大项目，进一步凸显了综合拿单能力。
　　新能源环卫装备和小型化装备有望成为新的增长极。7月以来《推动公共领域车辆电动化行动计划》、《新能源汽车产业发展规划》等新能源政策不断出台，其中《规划》明确提出2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%；而《计划》也提出了2025年新增环卫装备中新能源渗透率达到30%。结合地方财政支出的承受能力，我们认为新能源环卫装备未来5年即使在悲观预期下（环卫装备整体保持3%温和增长，新能源销量渗透率2025年达20%），新能源环卫装备仍能保持19%的复合增速，而公司作为装备龙头，近年在新能源领域市占率更高且保持领先优势，同时考虑到公司小型化装备快速上量，其作为非上牌的替代人工增量需求，更符合2B端压缩成本需求，有望和新能源装备一道成为拉动公司未来增长的重要力量。
　　盈利能力维稳，现金流持续向好。公司2020Q1-Q3综合毛利率同比基本持平在24.7%，单Q3同比基本持平，环比受环卫服务优惠政策到期等因素影响略下降1.7pct至24.5%，但整体仍保持稳定。期间费用率全面优化，销售/管理/财务费用率分别同比减少0.1/0.4/0.07pct至6.5%/4.9%/0.35%。经营性净现金流转正至1.1亿元，单Q3经营性净现金流4.0亿元，同比大幅提升67%。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们略调整公司盈利预期，预计2020-2022年公司归母净利润16.2、18.3、22.2亿元（前值为16.8、18.6、22.8亿元），同比增长19%、13%、21%，对应EPS为0.51、0.58、0.70元（前值为0.53、0.59、0.72元），对应PE为16、14、12倍，根据行业估值及DCF估值，我们维持公司2021年目标价14.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧使装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。