国泰期货-调研 | 涤纶短纤福建地区系列调研报告(一)-201027

　　设为星标不迷路 国泰君安期货 能化商品首席研究员 张驰 Z0011243 报告导读 2020年10月26日，我们调研了福建地区的2个工厂。A厂目前聚酯涤纶和聚酯切片的产能约50万吨。B厂涤纶短纤产能约50万吨。核心观察有如下三条： （1）需求的延续性：春节前需求有保证，明年一季度之后订单情况仍有待观察。印度订单需求并不是目前的核心，双11季节性内需拉动大于海外贡献。 （2）与替代品的关系：与再生短纤的替代最多还有10-15%的空间，替代程度主要由涤纶短纤的价格波动中枢决定的。与棉花的替代关系不明显。与黏胶短纤存在少许的替代关系。 （3）期货市场的展望：期待短纤期货的交割库扩容。 1.短纤基本面的可持续性探讨 1.1 基本面情况：短期超卖 A：2020年整体经营情况与去年同比+10%，主要是需求端有增量。今年的需求增量主要是原油低价之后替代再生的新增需求、口罩带动的水刺无纺布需求。今年3月之后涤纶短纤整体负荷打满，没有库存。目前处于超卖，到11月20日都属于出货排队。今年产销整体比往年更好。往年淡旺季节奏比较明显，我们都会适时减产2-3次，但是今年春节以后我们都没有进行调整，下游需求比较强劲。 下游需求的其中一个增量来源就是水刺无纺布需求。水刺无纺布的主要用途是纸尿布、湿巾纸等。水刺无纺布和常规短纤生产的切换难度不大，差异就是一个油剂不同，切换成本在50元左右。 对2021年的开工率展望：今年利润较好，正在规划春节降低检修。以当下的效益考虑，短纤不会减产，开工率一定会比往年高。春节后累库力度会比较大一些。2020年的春节前后刚好也是原料价格的高点，我们1-2月开始检修，1月底之后进入累库，2-3月库存累积10-15天左右。 2021-2022年短纤新投产能：2021年底之前新增不多，大约30-40万吨。2022年的核心变量就是看桐昆和新凤鸣是否有意愿进入这个行业。桐昆有意向还没有定设备，从预订设备到投产至少需要15个月的时间。2022年可能是行业转向过剩的一年。 B：公司运行一直都比较平稳，疫情对我们的影响也没有很大。现在短纤欠库存，超卖的量很大，负库存1-2天。现在短纤基本面看起来不错，但是之后会有很多产能出来，比如新凤鸣、桐昆融资去扩产。相比之下，用自己的钱会比较难做。 1.2 海外订单持续性：季节性内需拉动大于海外推动 B：本轮需求和印度的关系不大，主要属于正常恢复。整体订单需求增量并不会变更多。疫情期间，大部分厂家都比较困难，订单相当少，现在稍微恢复就觉得需求很好。 A: 原生短纤每年出口70-80万吨。今年出口量其实是下降的，国外需求在萎缩，国外价格还不如国内人民币卖价好。考虑汇率升值，出口损失会更大。目前出口集中在东南亚。越南主要是棉纺，以短纤作为混纺主要的成分。越南的棉花来源比较广泛，但是本国涤纶产能有限，主要是进口中国和印度。我们的账期付款方式比较好，受到了越南市场的欢迎。由于今年我们积极参与各种展会，推广市场，纱线出口整体同比增加比较迅猛，主要出口中东、伊朗、巴西。能够有资质开户与这些海外企业走账的国内企业不多，需要有资质平台。 目前大家看到的市场这么好，主要是受益双11带动的需求复苏。今年双11修改了交货规则，这个影响比较大。往年是要求20日内发货完成，今年是5日之内发货完成。目前是上游赶单，集中释放需求，第二个原因是今年寒冬，厚面料的备货在增加，多孔绒类销售很好。第三，国外印度大的服装厂因为疫情，劳动密集型，生产断断续续，订单交单不及时，让海外订单回流到生产有一些。整体评估有这三方面的因素，需求还是不错的。这波行情到年底是没有问题的，往年有一年短纤的销售到春节之前2-3天都没有库存。 2.原生短纤与其他品种的关系 2.1 原生与再生短纤：原生价格中枢决定再生生存空间 A: 原生、再生价差扩大，原生占比下降。原生替代再生的空间最多还有10%-15%。价差在1200-1500以上，替代效应会下降。再生领域是有供给瓶颈的，很多厂家关了，很多设备很难再开，工人再找回来比较难。再生可以买原生切片做原生仿大化，成品和短纤差不多。现在原生和再生价差500，效益不错，整体维持平衡。 B:再生的生存空间看原生的价格。原生短纤价格在5000元以上，再生是很难生存的。原生短纤价格7000以上，再生就开始复工，如果原生短纤9000、10000，再生短纤都会开出来新的。只要有价格就有人去做。我们卖9000，他们8000多。我们卖5000，他们卖多少呢？刚性成本在那里。再生用在低端行业，如地毯。再生的东西出口可以卖更高的价格给外国人。我们从来不采购再生产品，再生料染色的时候会有问题。 2.2 原生短纤与长丝：长丝性能更丰富 A：长丝是变异化产品，整体需求在扩大。涤纶短纤是不能直接织布的，需要经过纺纱之后才可以织布，而纺纱投资很大，付出的资金代价更高，收益也不确定。而长丝直接多样化织布，长丝改性涤纶比短纤更加丰富。短纤相对而言是比较单一，这一产品属性决定了它不会和长丝的下游一样那么活跃。 2.3 短纤与棉花、与黏胶短纤：替代是长逻辑，短期不明显 B：棉花、涤纶各自占比三分之一，其余纤维总占比三分之一。目前还没有可以替代棉花的产品。棉花价格高的时候，大家会少用一些，但是棉花依旧是主要的地位。涤纶使用量的弹性会相对更大。 但是黏胶短纤价格高的时候，涤纶肯定比较好卖。棉花价格对终端成衣的价格影响不大。涤纶短纤和黏胶短纤会有一些替代效应。 A：棉花的价格一直在涨，会拉动短纤混纺用量的增加。但是替代是蛮难的。中国的棉纱对比东南亚、印度、巴基斯坦没有优势，棉花比别人的棉纱贵。二者关系不明显，替代增量多少很难说。 涤纶短纤与黏胶短纤的关系根据市场销售情况来看，没有很明确的关系。这一阶段纯涤纱好卖，下一阶段黏胶好卖，呈现周期性波动，没有非常明确的替代关系。 3. 涤纶短纤与上下游之间的关系 3.1 与上游PTA、MEG：重点研究加工差 A: PTA常态化的库存至少7-10天，乙二醇20天左右常态化库存。煤制乙二醇品质在提升，价格吸引力很大。 福建的定价模式是5家生产企业联合定价，在区域范围内成交。PTA是完全基差交易，而我们的下游客户可能还不懂基差，这个需要时间。厂家定价短期还是会持续。目前看到了期现脱节的现象，这需要一个磨合的过程，把上下游体系建立起来。 PTA与短纤加工费的扩大和收缩是有规律的。短纤价格反弹，加工费扩大，原料端扩张。企业做加工差套利，以管理加工费的思路作为核心出发点，核心在于企业如何研究价格，判断加工费何时企稳。 B：PTA、乙二醇在华南地区备货 20天，在江浙地区是3-5天。华南局部供应不充足，运输周期比较长，所以库存比较多。 3.2 下游纱线：库存好转 A: 目前下游库存不是很高。短纤下游纯涤纱与长丝类似是用来织布的，差异在于使用的是针织还是圆机还是喷水。长丝在喷水用量更多，今年需求提升并不在于喷水用量的提升，而是冬季绒毛类的需求量比较大，带动了经编和圆机。 B：纱线企业一直以来都有库存，今年由于疫情影响库存尤其多。福建长乐地区的纱厂比较健康，有后发优势。9、10月之后库存略有所好转。 4.短纤工厂对期货的参与：期待库容增加 A：未来需要重点研究期现结合如何更有效。比如PTA销售是合约，现货为辅，期现联动通过基差结合。短纤现在现货采购是主流，如何让客户接受新的模式，降低现货卖空采购，有序引导期现结合是重点。短纤上市活跃高。目前短纤库容12万吨，有待提高。每个厂家最高是2万吨，每个厂有交割能力，可以适当提高一些。 B：期货市场是非常受欢迎。当期卖不出去的货物可以投放到期货市场中，从而不会造成积压。产业链的目标是每个环节都朝着PTA的方向去努力。目前涤纶短纤仍然是厂库交割，未来交割库是比较大的机会。这个无关是对贸易商还是套利都会有很多机会。如果未来供给端大幅度扩产，供过于求，期货市场通过合理贴水锁住货物价格是企业保护盈利的重要手段。 - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 联系人：黄天圆 编辑：宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 专题 | LPG：未来基本面向好，但扩容交割库压制近月合约 会议纪要 | 橡胶：昙花一现还是拐点出现 沪胶基本面分析及展望 观点速递 | 苹果：是复入迷途？还是宿命所归？ 求分享 求点赞 求在看