西部证券-金山办公-688111-三季报点评：业绩增长再加速，成长空间进一步验证-201027

　　金山办公(688111)
　　核心结论
　　事件：公司发布2020年三季报。2020年前三季度，公司实现营业收入15.03亿元，yoy+44.25%，归母净利润5.95亿元，yoy+191.22%，增长超预期。
　　政府行业授权业务集中提前释放，Q3业绩增长加速。Q3公司实现单季度营收5.87亿元，yoy+64.52%，实现归母净利润2.38亿元，yoy+313.61%，业绩增长加速，其中，办公软件授权业务受益全国疫情防控有力，尤其政府业务集中提前释放，促进了公司业绩的强劲增长，预计随着渗透率上升，公司行业地位夯实，授权业务有望持续贡献业绩。
　　办公订阅业务持续提升，后疫情时代红利逐步体现。截至9月30日，公司主要产品MAU4.57亿，yoy+19.63%，其中WPSOfficePC版MAU1.76亿，yoy+23.08%，移动版MAU2.74亿，yoy+19.13%，主要与订阅业务相关的合同负债余额增长至6.10亿(环比增长超1亿)，保持良好增长态势，疫情因素产生的用户，WPS正成功依靠技术与产品优势提高留存率，付费用户数保持强劲增长，订阅业务的持续变现空间值得期待。
　　保持研发高投入，支撑长期增长。前三季度公司研发投入5.34亿，yoy+19.60%，占收入比重34.95%，同比下降7.18pct，一方面得益于收入规模的扩大，也与上半年疫情影响人员、市场投入受阻有关，随着疫情影响消除，预计相关投入将加速恢复，支撑公司的长期发展。
　　投资建议：根据公司三季报公布业绩数据与业务进展，上调公司2020年-2022年EPS预测至1.92、2.84和3.84元，对应PE168、114、84倍，公司业务成长性与确定性进一步得到验证，我们上调公司评级至“买入“。
　　风险提示：若国产替代推进低于预期；正版化推进低于预期；云订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期。