中国银河-中航电子-600372-Q3业绩增长略超预期，航空电子产业链有望实现快速增长-201024

　　中航电子(600372)
　　1．事件
　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，归母净利润4.15亿元，同比增长55.75%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）Q3业绩增长显著，全年高增长有望持续
　　前三季度公司销售净利率7.43%，同比上升1.8%，期间费用率20.71%，同比下降2.74%,盈利能力提升明显。
　　公司Q3实现营业收入22.36亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.51亿元，同比增长56.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长71.5%，增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元，同比增长41.3%，显示公司订单较为充足，全年有望实现持续较快增长。
　　（二）剥离宝成，转债完成转股，提升公司业绩
　　陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损，2018年度亏损额达到1.21亿元，2019年上半年亏损0.68亿元，严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更，将明显提升公司盈利水平。
　　前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件，截至9月7日收市后，累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票，占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄，但此举将降低财务费用，提升公司抗风险能力。
　　（三）航空电子装备产业链有望实现快速增长
　　从产业链关系来看，前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件，是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备，处于航空电子装备产业链的中下游。
　　从三季度单季来看，宏达电子营收同比增幅为84.76%，剔除陕西宝成航空仪表影响后，中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地，航空装备产业高景气度有望持续，航空电子装备产业链有望实现快速增长。
　　3．投资建议
　　预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元，EPS为0.39元、0.46元、0.53元，当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。
　　鉴于公司是航空电子领域龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于航空工业领域发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。