东海期货-宏观数据观察：经济修复动能转换，地产周期边际走弱-201019

　　9 月生产和需求持续修复，修复动能有所转换。9 月地产基建地产周期边际走弱，消费改善超预期，出口恢复强劲。目前来看，在需求端，欧美经济受疫情二次爆发困扰，但需求恢复较快，并存在一定的溢出效应。在生产端，印度等制造业大国受疫情扰动明显，生产力恢复缓慢，使得外溢效应对中国的出口起到放大效果。目前经济修复更多受到出口和消费端的带动，预计欧美需求恢复恢复与印度等制造业国家生产动能疲弱，所带来的溢出效应将贯穿于整个四季度。而投资端的刺激降温，四季度或难见明显利好，预计与消费相关的大宗商品表现好于与投资端相关的大宗商品表现。
　　中国三季度 GDP 同比增长 4.9%， 不及市场预期， 主因服务业的拖累。今年三季度二产的同比增速为 6%，已经超过去年的同期水平，19 年同期为 5.%。而今年三产的同比增速为 4.3%，去年同期为 8.3%，主因疫情影响下服务业恢复缓慢，拖累 GDP 增速。9 月规模以上工业增加值同比增 5.9%，环比 9 月继续改善 1.3 个百分点，工业生产增速超预期。分三大门类看，9 月份，采矿业增加值同比增长 2.2%，增速较 8 月份加快 0.6 个百分点；制造业增长 7.6%，加快 1.6 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.5%，回落 1.3 个百分点。
　　9 月社会消费品零售总额同比 3.3%， 环比 8 月增速大幅修复 2.8个百分点，高于市场预期，可选消费持续修复。从细项数据来看，消费加速修复，商品零售中除了粮油食品、中西药品这些必需品维持较高增速以外，可选品消费也出现明显改善，其中服装鞋帽、文化用品消费大幅修复；9 月汽车销售增速维持在较高水平，是支撑消费增速的主要原因；但家具、家电等地产链消费偏弱。必选消费需求刚性，受到影响相对较小；可选消费需求短期出现明显修复迹象。服务消费方面，旅游、交通、酒店和餐饮等消费在双节前也受到较大的提振。短期来看，海外疫情处于二次反复爆发期，且步入冬季国内疫情存在反复的可能，居民防范意识仍强，短期关注需求恢复速率的可持续性。中期来看，随着疫情研制成熟，部分商品消费有望出现回补，或带动整体消费回暖；但服务类消费回补的幅度较小。长期来看，在内循环政策带动下，或刺激居民消费增速的新一轮增长。
　　1-9 月固定资产投资增速 0.8%，环比 1-8 月修复 1.2 个百分点。其中，地产基建地产周期边际走弱，制造业投资增速持续修复。房地产投资延续高增但修复速率有所放缓，且现行数据方面均出现边际放缓。1-9 月房地产开发投资增速转正至 5.6%，环比 1-9 月修复 1 个百分点。在先行数据方面，1-9 月商品房销售面积累计增速-1.8%，环比降幅收窄 1.5 个百分点；房屋新开工面积增速修复至-3.4%，降幅收窄 0.2 个百分点，但当月增速大幅下降；房地产施工面积环比小幅回落，录得3.1%；房地产竣工面积回落至-11.6%，降幅扩大 0.8 个百分点。在前期积压需求释放、 放弃复工复产积极推盘的影响下3-5月份销售如期恢复，二季度降幅进一步收窄，但四季度房地产销售仍承压，全年增速或负增长。8 月房企融资边际收紧，资金来源更多依靠预付款和个人按揭贷款房。 在新规指导下， 地产新开工面积大幅放缓， 四季度也难见明显利好，预计对房地产投资相关的大宗商品价格带来一定的利空。
　　在基建投资方面，1-9 月基建投资（不含电力）增速 0.2%，降幅较 1-8 收窄 0.5 个百分点。在政策推动下，基建投资持续恢复，但修复速率有所放缓。考虑到基建项目释放的季节性因素，5-6 月开始直到下半年预计将是基建项目偏多的时期， 一般拿项目后开工的材料集中使用期在 2-3 个月左右，预计四季度基建对需求端仍有支撑。