山西证券-光威复材-300699-碳纤维业务收入高增长，业绩增速符合预期-201027

　　光威复材(300699)
　　事件描述
　　公司于 2020 年 10 月 26 日发布《2020 年第三季度报告》 。
　　事件点评
　　2020 年前三季度营业收入增长 22.49%，归母净利润增长 18.06%，业绩持续稳中有增。1） 2020 年前三季度，公司实现营业收入 16.03 亿元，较上年同期增长 22.49%，增长主要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润 5.24 亿元，较上年同期增长 18.06%；实现扣非归母净利润 4.65 亿元，较上年同期增长 17.92%。2020 年前三季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2）第三季度单季，公司实现营业收入 5.98 亿元，同比增长 26.61%，环比增长 15.67%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 28.81%，环比下降 3.89%，业绩整体保持平稳增长。3）报告期内，公司碳纤维（含织物）业务受疫情影响相对较小，该项业务收入较上年同期增长约为 43%， 成为公司营业收入增长的主要来源；碳梁业务受疫情影响相对较大，整体表现相对平稳，该项业务收入较上年同期小幅增长约 3%。
　　毛利率维持较高水平， 新产品开发致研发费用大幅增长。 1） 报告期内，公司销售毛利率为 52.14%，较 2019 年增加 4.13 个百分点，较 2020 年上半年减少 1.90 个百分点，维持较高水平，我们认为其原因主要为报告期内公司产品销售结构中，高毛利率产品销售占比较高。2）公司销售费用较上年同期下降 19.39%，我们认为主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致；研发费用较上年同期增长 36.70%，系新产品研发投入增加所致。3）公司经营性现金流净额较上年同期下降 70.44%，主要系应收款无追索权保理较上年同期减少、 购买商品现金支出较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流净额较上年同期下降 322.72%，主要系报告期内购买银行理财及募投项目投入增加所致。
　　在建项目积极推进。1）公司募投项目持续投入，积极推进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”已于 2019 年 9 月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”已于 2020 年 6 月 30 日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进， 一期建设 4000 吨产能， 预计 2021 年底建成完工。
　　投资建议
　　我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.23/1.59/2.07 元，对应公司 10月 27 日收盘价 69.04 元/股，2020-2022 年 PE 分别为 56.17/43.43/33.32倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济不及预期风险， 全球疫情持续大范围扩张风险， 产能投放不及预期风险，客户集中度较高风险。