国信期货-黑色金属月报-螺纹钢、铁矿石：地产前端开工走弱 钢价承压下行-201025

　　主要结论
　　螺纹钢：地产前端开工下滑需求趋弱钢价承压
　　进入11月深秋，我们认为在冬储前去库窗口仅剩4-5周，同比约400万吨的建材增量在去库完成后，可能还有200万吨的同比增量，这不利钢厂挺价。另一方面，高炉吨钢利润存在修复空间，炉料估值的修正亟需市场调节钢厂主动减产。这一调节机制在过去几年的历史经验来看，沉重且缓慢，但一旦开启，黑色系各品种将迎来剧烈的负反馈下行。
　　基于对建材11月偏弱的供需研判，我们维持对螺纹热卷等成材品种逢高抛空的布局建议。另外，参与多螺空矿，等待钢厂利润修复的逻辑兑现。
　　铁矿石：静待钢厂主动减产矿价尚有下行空间
　　铁矿石顶部区间探明后，下跌之路一波三折。其中主要有两个原因造成目前炉料的偏高估值得不到修正。首先，铁矿港口现货价格的坚挺，一方面与中高品澳粉的结构性紧缺有关，另一方面与钢厂的持续性补库，贸易商的预期较乐观。
　　其次，铁水量居高不下。这是下游钢厂高炉端的囚徒困境。测算数据上看，若以中高品澳粉为主要配矿，不少钢厂高炉面临亏损，显然当前的吨钢利润是过去五年的最低位，有很大的修复空间。任一钢厂不敢随意减产，只要利润尚能接受，最终生产端将由市场这只无形的手进行调节。
　　因此，我们认为冬储来临前，钢厂高炉的主动减产势必出现，这是铁矿价格的最重大利空。操作策略上，延续我们四季度对矿价逢高抛空的策略。此外，可参与1月合约多螺空矿的套利头寸，布局钢厂利润修复的逻辑。