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华西证券-深信服-300454-现金流、预收增长强劲,全年高增长可期-201027

上传日期:2020-10-27 17:12:00  研报作者:刘泽晶,刘忠腾,孔文彬,吴祖鹏  分享者:我的脸好痛   收藏研报

【研究报告内容】


  深信服(300454)
  事件概述
  10月26日,公司披露三季报,2020年前三季度实现营业收入32.44亿元,同比增长16.22%;实现归母净利润0.69亿元,同比下降77.86%。
  现金流、预收增长强劲预示业务景气度高
  1、公司前三季度经营性现金流入同比增长21.68%,三季度单季现金流入同比增长31.83%,环比增长19%,现金流角度看公司业务延续二季度快速回暖趋势。预收账款(合同负债)前三季度达到创纪录的5.12亿,同比增长48.83%,环比二季度增长26.73%,预示公司订单景气度高,下游代理商需求旺盛,我们认为公司三季度预收款超预期,全年业绩高增长有保证。
  2、公司Q3单季度收入高增长,实现营业收入15亿元,同比增长21.68%;归母净利润1.95亿元,同比下降20.73%。由于公司执行新的收入准则:售后技术支持等服务改为按履约进度分期确认收入,产生了1.18亿的递延收入,所以三季度实际收入增速较报表体现更高。若按原收入准则加回递延收入,则公司前三季度实际营业收入为33.62亿元,同比增长达到20%。公司Q3单季度营收实现较高增长,源于国内疫情得到控制后下游客户需求的回暖。
  3、2020年前三季度,公司实现信息安全、云计算、新IT业务收入分别为20亿、9.3亿和3.1亿元,同比增长分别为17%、26%和-7%,可见即使在疫情影响下,安全和云业务的开展仍然比较顺利。我们认为四季度公司三块业务环比仍会有较高增长。
  经营性现金流出主要源于研发人员薪酬支出,保证长期竞争力
  分析公司现金流量表,经营活动现金流项目中,科目“支付给职工以及为职工支付的现金”增长最快,同比增长37.7%,导致经营性现金流净额同比下降。分析利润表期间费用可知,销售、管理和研发费用相比去年同期增长了1.52亿、0.77亿和2.51亿,研发费用的增长主要是支付研发人员薪酬福利的增加。结合两者分析,我们可以得出结论:公司经营性现金流出的增加主要来自于对研发人员薪酬的支付。我们认为,这种现象可能影响短期业绩增长,但是不会影响长期业绩和估值。公司持续的研发高投入保证了公司核心竞争力的领先,扩大产品竞争优势,为公司长期业绩高增长提供技术支持和保障。
  投资建议
  我们持续看好等保2.0落地对公司业绩增长助力,维持2020-2022年公司营业收入为63.2/85.4/113亿元,归母净利润为9.5/12.8/16.3亿元的盈利预测,EPS为4.82/6.50/8.28元,对应的PE为44/33/26倍。考虑到当前受益于等保2.0的推进公司安全业务的放量、云和新IT业务未来的成长性,给予2021年16倍PS,目标市值为1366亿元,维持“买入”评级。
  风险提示
  1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才团队流失风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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