光大证券-2020年9月工业利润点评兼债市观点：工业企业已进入主动补库存阶段-201027

　　事件
　　2020年1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4.37万亿元，同比下降2.4%，降幅比1-8月份收窄2.0个百分点；9月，规模以上工业企业实现利润同比增长10.1%，增速比8月回落9个百分点。
　　点评
　　营收增速继续加快，但价格拉动作用减弱。9月当月规模以上工业企业实现利润同比增长10.1%，增速比8月回落9个百分点。初步测算，9月当月工业企业营收增速为8.0%，为今年以来新高，说明需求仍在改善，这点与目前基本面整体的态势相吻合。9月工业品价格稍有走弱，从同比数据来看，表现为PPI（出厂价格）与PPIRM（购入价格）差值趋窄，挤压了盈利空间。另外，费用上升、部分行业和企业大幅计提资产减值损失等也是9月份利润增速回落的影响因素。
　　工业企业已进入主动补库存阶段。截至9月底工业企业产成品存货增长8.2%，比7月底上升0.3个百分点，连续2个月上升。营收与库存的增速差，从5月以来持续收窄，9月已经接近0。我们认为工业企业应已经结束被动去库存阶段，进入到主动补库存阶段。
　　资产负债率处于稳定阶段，但不同所有制企业变动不一。规模以上工业企业资产负债率连续3月保持不变(56.7%)，随着负债率趋稳而利润情况改善，预示工业企业整体杠杆率下降。
　　后续影响工业企业利润的主要因素仍是需求和价格。需求目前处于持续改善阶段，9月PPI降幅虽稍有扩大，但目前仍处于持续向上阶段。整体而言，后续工业企业的经营情况仍将继续修复，从而为基本面进一步改善提供支撑。