安信证券-海大集团-002311-业绩持续向好 大手笔回购彰显信心-201027

　　海大集团(002311)
　　事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入438.06亿元，同比增长23.35%；实现归属于母公司所有者的净利润20.73亿元，同比增长46.8%。此外，公司发布公告称拟回购股份，预计回购金额不低于3亿元、不超过6亿元，回购价格不超过70元/股，所回购股份用于股权激励计划及/或员工持股计划。
　　点评
　　三季度业绩高增长：Q3公司业绩持续高增，实现营业收入179.20亿元，同比增长24.03%，环比增长16.4%；实现归母净利润9.69亿元，同比增长31.26%，环比大幅增长21.2%。单季度营收及净利润创历史新高。
　　盈利能力持续增长，期间费用管控能力增强。1）盈利能力：受益于猪料及养殖业务毛利率提升，公司盈利能力有所增强。2020年1-9月，公司毛利率为12.44%，较上年同期增加了0.19pct；前三季度公司净利率为5.35%，较上年同期增加1.12pcts。2）期间费用率：2020年1-9月，公司期间费用率为6.71%，较去年同期下降1.08pcts。其中，销售费用率为2.50%，同比下降0.99pcts（主要是受会计政策调整，履行合同所发生的相关产品运输费及港杂费等销售费用调整至了营业成本核算）；管理及研发费用率为3.80%，与去年同期持平；财务费用率为0.41%，较去年同期减少了0.09pcts。
　　饲料销量增长稳健，市场份额持续提升。目前公司业务以水产和畜禽饲料的生产销售为主。分产品来看：1）水产料：受6、7月的暴雨洪涝影响，公司颗粒料销量将有所下滑。但考虑到名特优品种替代普通品种趋势明显，公司特种水产料优势较强，销量有望保持高增长。我们估算Q3公司水产料整体销量同比增长约5-10%，预计全年公司水产料整体可实现约10%-15%的增长，单吨净利保持稳定；2）猪料：据农业部数据，截至9月底，全国生猪存栏达3.7亿头，较Q2环比增长9.0%，恢复到了2017年末的84%。因此，在去年的低基数及近年养殖量快速恢复的影响下，我们估算Q3公司猪料销量同比增长90%-100%。随着补栏积极性进一步提高，预计公司全年猪料销量同比增长约25-30%。且受益于猪价上行，单吨净利有望提升至80-100元；3）禽料：今年来，禽存栏维持较高状态。根据农业部数据，截至9月底，全国家禽存栏达67.2亿只，同比增长7.5%，环比增长17.1%。因此，我们估算Q3公司禽料销量同比增长约20-25%，预计全年公司禽料销量同比增长约25-30%，单吨净利有望提升至60-80元。随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张，公司饲料业务市场份额有望进一步提升。
　　回购兑现股权激励，彰显长期发展信心：基于对公司未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可，公司拟使用3-6亿元自有资金，以不超过人民币70元/股的回购价格，进行公司股份的回购。此次回购股份数量区间为约429万股至857万股，约占截止2020年10月23日公司总股本比例区间的0.27%至0.53%。此次回购的股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，不仅有利于进一步绑定股东与员工利益，提高公司员工积极性，也将促进管理管理团队的长期激励与约束机制的完善，帮助公司实现长期价值的提升，充分彰显了对公司未来发展的信心。
　　投资建议：我们对公司盈利预测进行了小幅上调，预计公司2020年-2022年的净利润分别为28.9亿元，34.62亿元，38.38亿元，对应EPS分别为1.81/2.16/2.40元/股，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险。