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华泰证券-中国出口:强者或将更强-201027

上传日期:2020-10-27 16:51:00  研报作者:易峘,朱洵  分享者:bzxhst   收藏研报

【研究报告内容】


  我国出口的强韧性成为今年经济亮点之一,超出几乎所有机构在上半年的预期(据Wind一致预期与实际值的对比)。上半年全球贸易受到较大冲击,而我国出口二季度后迅速修复,以美元计价,今年第三季度出口同比增速均值为+8.9%,9月出口额同比增长近10%。这与全球贸易双位数的同比萎缩形成强烈对比。国内生产重启后,4-9月我国贸易顺差较去年同期明显扩大、三季度较二季度环比上升。今年前三季度净出口对GDP增速的贡献率(均值)升至14.7%。
  近期,出口高频指标大幅走强,预示四季度我国出口增长可能再创年内高点、甚至可能成为过去几年的高点。目前欧美整体消费需求不弱,而正值4季度出口旺季,“中国制造”是今年最有能力承接圣诞节出口订单的产业链。目前出口运价指数、港口吞吐量等高频指标大幅走强,综合一系列数据迹象判断,不排除今年4季度出口同比两位数增长的可能性。
  分解今年出口持续超预期的原因,除了医疗物资加大出口供给外,全球疫情肆虐下,中国产业链的完整性和稳定性也大幅拉动中国出口份额上升。在WTO口径下,2019年1-7月中国出口占全球总量的比例为13.8%,而今年1-7月为15%、7月单月为15.5%,从中国和主要发达经济体8-9月出口同比增速对比来看,整个三季度这一占比或将上升更多。贸易份额上升对今年1-7月我国出口增速的边际贡献约7.8个百分点,在一定程度上对冲了全球贸易总量萎缩的负面影响。
  此外,中国主要出口门类对应的海外消费需求,也最直接受益于欧美发达国家财政刺激的“外溢效应”——尽管面临疫情影响需求和美国提高部分产品关税的双重影响,但中国对美国出口同比增速在今年第三季度仍大涨18%、对美贸易差额累计同比从今年上半年的-13.8%收窄至-1.2%。今年二三季度,疫情补贴/失业救济等财政转移支付显著拉动了美国居民收入增速,托底必选消费、并带动可选消费加速修复。往前看,今年以来发达国家居民储蓄率上行,风险偏好正逐渐好转,而疫情对高净值人群财富冲击有限,其总体消费增长及由中国进口的需求有望得到支持。
  我国在全球贸易份额中的占比提高未必能一直持续,但我们判断,全球外贸总量有较大的回补空间,且中国出口全球占比难言很快回落至疫前水平。我们判断接下来2-3个季度出口增速仍可能“居高不下”。同时,受海外二次疫情叠加财政补贴效应影响,三季度以来外需修复速度明显快于海外生产恢复节奏,海外供需缺口扩大;部分海外中低端制造业产能退出后短期难以恢复,我国有望成为一些商品的主要供应商。
  出口“强者更强”,将支撑中国总需求增长进一步修复。往前看,我们预计地产投资或有边际回撤,但Q4出口增长可能再上台阶,内需当中以汽车为代表的可选消费/体验式消费、制造业转型升级、以及服务业产业回补有望进一步推高总需求增速,整体增长结构更为均衡;我们对四季度的同比及环比总需求增长仍持乐观态度。
  风险提示:疫情二次高峰对海外经济生产、需求的影响程度超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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标签:强者 出口 证券
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