粤开证券-【粤开宏观】1-9月工业企业利润点评：生产需求逐步恢复，盈利能力明显增强-201027

　　事件
　　1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0亿元，同比下降2.4%（按可比口径计算），降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。三季度利润增长15.9%，增速比二季度加快11.1个百分点。
　　生产需求逐步恢复，利润增速连续四个月超过10%
　　生产端采购、生产规模不断扩大，价格端PPI指数环比微升，推动9月工业企业利润保持高位增长。9月制造业PMI采购量指数环比增长1.9个百分点，PMI生产指数仍保持在54的较高水平，规模以上工业增加值环比不断改善，9月同比增加6.9%，较上个月增加了1.3个百分点，采购、生产规模扩张趋势显著。9月PPI指数同比下降2.1%，部分受到国际原油价格回落影响，环比上涨0.1%，工业品价格继续回升。价格和生产稳中向好，推动9月工业企业利润增速保持10.1%的高位增长，为连续四个月增速超过10%，1-9月累计同比下降2.4%，降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。
　　需求端消费、投资共振，新订单拉动工业企业收入降幅同比收窄。人均可支配收入逐步回升，推动社会消费品零售额持续回暖，三季度城镇居民人均可支配收入累计同比增加2.8%，较上半年增加了1.3个百分点，社会消费品零售额当月同比继8月首次转正后，9月继续抬升，实现当月同比3.3%，环比增加2.8个百分点。固定资产投资累计同比增速9月首次转正，累计同比增速达0.8%，制造业累计同比降幅持续缩窄，基建投资累计同比增速首次转正，房地产投资延续增长态势，累计同比增速5.6%，信息传输、软件和信息技术服务业、公用事业累计同比增速保持双位数高增长。净出口9月有所回落，部分由于经济恢复和居民消费能力增强带来的进口快速回升，但出口增速仍保持9月当月9.9%的较快增长。消费、投资回升等需求拉动下，9月PMI新订单指数达到52.8，环比上升且持续保持在荣枯线以上，工业企业营业收入累计同比收窄至-1.5%，较1-8月增加了1.2个百分点。
　　营业成本连续下降，盈利能力明显增强
　　1—9月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.24元，企业累计单位成本自5月份以来连续下降；三季度，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本比二季度下降0.71元，有效缓解了上半年成本大幅上升给企业生产经营带来的压力。企业盈利能力明显增强，三季度，规模以上工业企业营业收入利润率同比提高0.64个百分点，在二季度同比由降转升的基础上提升幅度进一步加大。
　　去库存速度放缓，周转效率边际改善
　　1-9月工业企业产成品存货累计同比增长8.2%，较1-8月增加0.3个百分点，库存下降速度放缓，工业企业主动补库下，被动去库存趋势缓解。1-9月工业企业产成品周转天数、应收账款平均回收期环比减少了0.6、1天，应收账款累计同比增速14.3%，较1-8月微降0.2%，周转效率边际改善，应收账款同比仍处在较高增速水平，部分由于生产扩张，但也需继续加强周转管理，警惕信用风险。
　　累计利润增长行业年内首次超过半数，上游改善显著
　　从行业角度来看，1—9月份，在41个工业大类行业中，21个行业利润总额同比增加，年内首次超过半数。1-9月实现利润正增长的21个行业分别为其他采矿业、黑色金属矿采选业、烟草制品业、专用设备制造业、橡胶和塑料制品业、农副食品加工业等行业，上游行业改善显著。
　　三季度，在41个工业大类行业中，有31个行业利润同比增加，比二季度增加6个；其中24个行业利润增速超过两位数。在市场需求恢复、产品价格回升等因素作用下，石油加工、钢铁、有色等行业利润由二季度的两位数下降转为三季度30%以上增长；受益于环保标准切换、基建项目加快推进以及促消费等多项政策扶持，汽车、通用设备、专用设备等行业三季度盈利均保持20%以上较快增长。
　　各类型所有制企业利润增速均有提升，外商及港澳台商投资企业率先转正
　　1—9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额11303.1亿元，同比下降14.3%，收窄2.7个百分点；股份制企业实现利润总额30681.1亿元，下降3.6%，收窄1.6个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12443.0亿元，增长2.6%，率先实现正增长，前值为下降0.4%；私营企业实现利润总额12748.3亿元，下降0.5%，收窄2.8个百分点。按照目前数据估算，私营企业经营情况向好，累计利润增速有望在下个月实现转正。
　　经济复苏延续，未来工业企业利润有望继续上行
　　当前生产需求逐步恢复，产业循环持续改善，工业企业利润稳步回升，但前三季度累计工业企业营业收入和利润增速均尚未转正，应收账款和产成品存货增速仍然较高，企业利润持续向好基础仍需巩固。目前经济复苏势头延续，未来工业企业利润有望继续上行。
　　风险提示：外围环境超预期走弱，金融市场波动超预期变化