华泰证券-景气与估值月报：拉尼娜下的四类需求和两类弹性-201026

　　本次拉尼娜：或持续至明春，为 2011 年以来较强一次
　　今年 9 月，多国气象机构已宣布拉尼娜现象到来，CPC/IRI 预测拉尼娜现象有 75%概率持续到 21 年 1-3 月，并且本次拉尼娜可能达到中等强度，可能会超过 2017/18 年，是 2011 年冬季以来较强的一次拉尼娜，强度峰值或出现在 20 年 12 月。受益拉尼娜现象的板块包括纺织服装-化纤产业链、农林牧渔（粮食/蔬菜/橡胶）、煤炭、燃气、家电等，预计临近拉尼娜气象强度峰值，对应景气品种价格涨幅会出现阶段性高点，建议关注纺服(家纺/羽绒服)/化纤/农林牧渔(种业/种植/饲料)/煤炭/燃气/家电等，尤其是历史上受影响持续时间较长、价格波幅较大的化纤(涤纶短纤等)/农林牧渔。
　　拉尼娜影响：四类产业链需求有支撑
　　参照历史经验，拉尼娜气候现象会影响农产品产量预期和运输、带动御寒宅家需求，对应产品价格或销量同比有望上涨，且涨幅与拉尼娜气象峰值强度存在相关性。四类产业链需求有支撑：1）纺服-化纤产业链，尤其中上游的涤纶短纤、粘胶短纤、涤纶长丝在寒冬价格波幅较大，下游的家纺、服装（尤其羽绒服）有望迎来高景气。2）寒冬影响农作物（大豆、玉米、蔬菜、橡胶等）产量或价格预期和运输，服装消费预期拉动棉花需求；3）拉尼娜冬季城乡居民生活用电量同比明显高于其他时期，有望支撑动力煤、燃气价格；4）取暖+宅家时间拉长，有望带动电热家电/烹饪小家电需求。
　　影响弹性对比：拉尼娜现象期间化纤/粮食价格波幅或相对较大
　　预计拉尼娜现象期间，产业链议价权越大、受政策调控因素影响相对越小、受影响持续时间越长的品种，价格或销量弹性空间可能越大，品种价格波幅大小次序或为：部分化纤/农林牧渔>纺服(家纺/羽绒服)>动力煤/燃气/家电。其中，部分化纤市场化程度高、产业链议价能力强，下游纺服景气改善，对应中上游化纤板块价格回升，尤其是与寒冬纺织品需求、地产竣工、出口转单相关的涤纶或粘胶短纤、涤纶长丝等，相关品种涨价有望持续至拉尼娜现象峰值强度时期。同时拉尼娜或导致粮食蔬菜等农作物价格上涨，持续时间有望贯穿拉尼娜现象期间，但政策对冲或缓解部分压力。
　　行业估值与景气：旺季和气候带动消费改善，消费/中游制造估值涨幅领先节后赶工、旺季和气候带动投资和消费，分产业链来看：1）上游资源品和中游材料受益节后赶工、国内外景气持续，煤炭/钢铁/水泥/玻璃/玻纤价格趋稳，铜库存回落，锂钴需求持续修复，化纤受益下游需求；2）可选消费持续向好：9 月新能源汽车销量持续向好、光伏产业链价格企稳、空调等家电线上零售端及外销销售改善，航空、餐饮旅游等线下消费仍待修复； 3）必需消费中纺织服装/种业受拉尼娜气候影响，涨价预期较高、备货积极；10 月初至今 PE TTM 估值提升排序：必需消费（纺织服装/食品饮料）>中游制造（汽车/家电/电新）≈大金融>顺周期（煤炭/化工/有色/钢铁） > TMT。配置建议：关注受益拉尼娜的四类产业链，继续关注消费/中游制造/顺周期CPC/IRI 预测本次拉尼娜现象或持续至明年春季， 峰值强度或出现在 20 年12 月，期间建议关注四类受益板块， 纺服-化纤产业链/农林牧渔/煤炭/燃气/家电等，尤其是产品价格波幅较大、受影响持续时间较长的化纤/农林牧渔（种业/种植/饲料）。四季度在双十一消费旺季、海外疫情反弹、出口订单回流等因素影响下，国内外消费、海外防疫需求相关（纺服/家电/消费电子/汽车/医疗器械疫苗等）也有望受益，同时基建赶工+地产竣工旺季，继续关注顺周期的板块（煤炭/化工/玻纤/金融股等）；此外，五中全会前政策市场敏感度或上升，科技制造领域政策、财政货币政策或相机发力。
　　风险提示： 1）海外受疫情影响经济修复低于预期或政府刺激政策低于预期，引发市场风险偏好波动； 2）中美贸易协商再现波折引发市场风险偏好波动；3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。