华金证券-爱尔眼科-300015-Q3业绩复合预期，全年可期-201027

　　爱尔眼科(300015)
　　事件：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收85.66亿元，同比增长10.78%；归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%；经营性现金流净额25.53亿元，同比增长37.76%。公司前三季度业绩高速增长主要因为：1）业务快速回复；2）募投收购的30家医院并表。
　　Q3业绩恢复高增长，盈利能力持续提升：分季度看，公司Q3实现收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%。随着国内疫情的稳定，7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势，高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。盈利能力方面，依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务加速恢复，前三季度毛利率恢复至47.65%，同比下降0.76pct，对比H1增长3.92pct。期间费用方面，由于一季度疫情影响，前三季度差旅费用、推广费用均出现明显减少，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.91pct和0.73pct；财务费用率同比微增0.30pct。依托优秀的费用管理，公司在毛利率下降的情况下，净利率同比增长2.74pct至19.62%，盈利能力稳步提升。
　　公司持续加大研发投入，完成医教研闭环：继与武汉大学深度合作之后，公司在今年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文132篇，其中SCI/Medline收录论文52篇，中文核心期刊收录60篇。公司同时加强互联网医院建设，目前已上线57家网上医院。
　　募资计划顺利推进，收购的30家医院已并表：公司非公开募集7.1亿元资金，用于收购天津中视信100%、奥理德视光100%、宣城眼科医院80%、开州爱瑞90%、万州爱瑞90%的股份，其中天津中视信旗下拥有26家眼科医院；收购的30家医院已并表。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环，将进一步完善公司在各省市的医院布局，扩大公司经营范围。
　　投资建议：我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为16.19、22.06、30.04亿元，同比增速分别为17.4%、36.3%、36.2%，对应145X、106X、78X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，全年业绩有望超预期，我们维持“增持-A”建议。
　　风险提示：医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。