兴业证券-可转债研究：换手率：从特例到规律-201025

　　换手率波动的判定意义
　　今年 3 月初、8 月上旬之后，本周不少小规模转债再次出现超高换手率，这实际上可以作为市场情绪回落的指标。《可为价值打点提前量_0927》则叙述了一个正向逻辑：当市场没有系统性风险，换手率处于阶段性低点时至少是短期布局机会。
　　市场与个券的换手率波动意味宏微观资金行为变化。 今年转债整体换手率中枢提升的本质是“高位分歧放大”， 毕竟相比于 2019 年， 2020 年多数时候不仅股市走高，债市也位居较高位置。底仓品种光大转债的换手率波动与其正股基本一致，两者均适用于“比较便宜+配置思路”的逻辑；太阳转债 7 月以来换手率提高幅度明显高于正股，这源自：1）价值风格逐渐被重视；2）正股上涨、转债价格突破 130 元使得机构行为差异加大。从换手率提升到收益增强
　　从纯定位角度讲，换手率提高指向流动性好转，这对于低定位转债构成利好。 在“真正低定位+贝塔回暖”的前提条件下（如 6 月下旬和 9 月下旬），这类转债有望获得定位修复+平价回升的双击，从而跑出相对收益。
　　被资金炒作的低评级、小规模、高转股溢价率转债机构难以参与， 但考虑到：1）市场时不时提供定位修复机会；2）在情绪提升后、回落时博弈空间被打开，那么具有价值的低定位、小规模品种也可能享受“两段机会”，奇精转债（评级 AA、余额 3.30 亿元）是一个机构能够买入并获得增强收益的案例。
　　震荡偏弱，保持耐心
　　近期转债市场的疯狂恰恰说明市场确定性较弱，权益市场赚钱效应不佳，在趋势性调整风险尚未出现前逢低布局博弈是可行思路，短期看还是低估值、顺周期行业确定性最高。
　　转债择券上，关注： 1）景气度上行、正股估值安全边际较高的优质品种，如景气周期龙头、光伏、汽车、建筑、火电等； 2）高景气、正股估值也较高的转债如再度出现回调仍然可以加仓，注意风格平衡和转股溢价率，首选消费电子、新能源汽车产业链、消费中低估值品种；3）金融仍是低估值板块，继续维持增配观点。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。