东吴证券-苏博特-603916-业绩符合预期，功能性材料量价齐升-201026

　　苏博特(603916)
　　事件： 公司发布 2020 年前三季度业绩， 报告期内公司营业总收入 24.51 亿元，同比增长 6.49%；归属上市公司净利润 3.02 亿元，同比增长 20.58%；扣非后归属上市公司净利润 2.98 亿元，同比增长 20.69%。
　　投资要点
　　业绩符合预期，Q3 业绩创新高：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业， 连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司实现 Q3 单季度净利润 1.49 亿元，创历史新高。 其中，销售毛利率 42.88%，同比下降 3.68 个百分点，环比下降 0.45个百分点；净利率 14.67%，同比上升 0.68 个百分点，环比上升 1.81 个百分点。总体来看，公司在产品降价的不利形势下，通过降低销售费用率等降本增效措施，保持了良好的发展势头。
　　成本下降明显，功能性材料量价齐升：公司在 Q3 季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为 73.94 万吨、 71.77 万吨， 平均销售价格同比下降 3.48%；高效减水剂产量、销量分别为为 10.66 万吨、10.05 万吨，平均销售价格同比下降 5.02%；功能型材料产量、销量分别为 15.30 万吨、12.49 万吨， 平均销售价格同比上升 6.93%，量价齐升显著。同时， 主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 8.79%，甲醛平均采购价格较上年同期下降 24.58%，工业萘平均采购价格较上年同期下降 7.6%。
　　五大基地布局全国， 泰兴新产能逐步释放： 公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地， 考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建成，将于下半年逐步释放产量；此外，四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。 随着新增产能的落地及投产，公司的盈利中枢有望进一步上移。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为4.40 亿元、5.71 亿元和 7.31 亿元，EPS 分别为 1.42 元、1.84 元和 2.35元，当前股价对应 PE 分别为 19X、14X 和 11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资力度不及预期； 油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。