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东吴证券-梦百合-603313-【浙商轻工】梦百合:Q3内生增长强劲,看好反倾销落地后订单景气-201027

上传日期:2020-10-27 14:49:00  研报作者:轻饮可乐  分享者:mrtano   收藏研报

【研究报告内容】


  基本事件 公司发布20年三季报:20Q1-Q3实现收入45.26亿(+71.53%),归母净利3.46亿(+32.66%);我们估计Q1-Q3MOR并表贡献收入约10亿、少量利润,剔除并表因素估算Q1-Q3内生收入约+30~35%,归母净利约+30~35%。20Q3单季度公司实现收入21.1亿(+99.36%),归母净利1.91亿(+73.36%),扣非净利1.75亿(+32.32%),非经常性损益主要来自Q3的套保收益;我们估计Q3 MOR并表贡献收入5-6亿,归母利润近2000万,剔除并表因素Q3单季度内生收入+45~50%,归母净利+55~ 60%,扣非归母净利约+15~20%,表现符合预期。 投资要点 短期持续看好Q4反倾销终裁落地+公司产能区位优势带来的订单高增 伴随海外疫情管控措施放松,6月开始海外房地产市场、家具需求迅速恢复,Q3我国家具出口需求旺盛,7-9月家具及其零件出口金额分别同比增长28%、24%、31%。公司Q3内生收入增长45-50%以上,我们判断其中外销受益于行业需求转旺以及公司产能释放,增速高于内销,预计增长50%以上。进入Q4,伴随第二轮反倾销ITA终裁将在11月23号落地,并于21年1月14日正式执行,20Q4到21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免;而梦百合今年持续推进在美国东/西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏,预计到年底可对美出口产能有望达到30亿人民币以上,区位优势将给公司带来更多客户的订单,持续看好公司ODM外销业务20Q4到21年的高景气。 中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量 (1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度。疫情背景下,公司今年恒旅酒店零压房推进受阻,但其他渠道的拓展有条不紊的开展。线下3年千店计划稳步推进,逆势抢占出清的优质店铺位置,预计年底有望达到700+家加盟店(19年底为525家);线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道,今年线上销售预期取得较好成绩。 (2)海外零售:收购的MOR在Q3贡献归母净利近0.2亿,主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化,进入Q4西方销售旺季有望收获更好的业绩表现,我们估计MOR全年收入并表有望达到15亿、利润有望贡献2000+万;此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长,20H1收入+14%、利润+69%。公司整合海外零售渠道输出自主品牌的策略行之有效。 (3)电动床:公司积极布局智能电动床新品类,伴随泰国工厂产能释放持续高增,20H1实现收入2.58亿(+99%),全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。 MOR并表毛利率、费用率持续上行,经营现金流大幅增长 (1)盈利能力指标:由于MOR并表(19年MOR毛利率约在45%,费用率约在44%),公司今年毛利率与费用率同比有较大幅度上行。公司20Q1-Q3综合毛利率同比增加4.14pct至41.15%。期间费用率同增加7.96pct至30.2%,其中销售费用率同增5.3pct至18.62%;管理+研发费用率同减0.3pct至8.23%,研发费用率同减0.81pct至1.75%;财务费用率同增2.96pct至3.35%。公司20Q3单季度毛利率43.06%(+6.63pct),单Q3期间费用率合计30.94%(+12.68pct)。综合来看20年Q1-Q3公司归母净利率7.63%,同减2.24pct,其中Q3单季度9.04%,同减1.36pct。 (2)原材料价格波动:上半年受益于TDI/MDI价格持续低位公司盈利有较好兑现,但Q3开始原材料价格持续攀升,Q3 单季TDI/MDI吨均价分别为13195元/14434元,同比+0.3%/+10.9%,且10月以来TDI/MDI吨价持续提升至16400元/21900元,或给公司成本端带来一定压力。 (3)汇率波动:Q3以来人民币持续升值,9.30较6.30升值幅度达3.18%,预计给公司带来了一定的汇兑亏损(Q3单季度财务费用1.05亿,包括汇兑亏损和MOR的财务费用),剔除此影响我们判断Q3公司实际净利率表现较好。 (4)营运能力指标:截至期末存货11.47亿,较20H1增加0.88亿,存货周转天数较去年同期增加21.91天至95.7天;应收账款及票据较20H1增加3.25亿至10.45亿,应收账款周转天数较去年同期减少7.32天至54.75天;综合来看,期内公司经营性现金流净额5.86亿(+299.82%),表现亮眼。 盈利预测及估值 考虑MOR的并表,我们预计公司2020-2022年实现收入66.1、90.5和112.3亿元,同比增长72.52%、36.91%和24.06%;归母净利润5.01、8.04和10.11亿元,同比增长34.17%、60.27%和25.87%。对应PE为20.88X/13.03X/10.35X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部,曾从事农林牧渔行业研究;2017年4月加入东吴证券研究所,从事轻工制造行业研究,并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名,2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信:18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;2018年纺织服装行业水晶球第1名;2016-2017年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名;2013年新财富纺织服装行业第2名;2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信:15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士,2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所,覆盖轻工制造行业;2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士,2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:18817619332 免责声明:以上内容仅供机构投资者参考,不构成投资建议,对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按,识别二维码,加关注
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