华泰证券-恒立液压-601100-Q3业绩高增，持续受益于行业高景气-201027

　　恒立液压(601100)
　　Q1-3归母净利润同增61%，液压件龙头持续受益于挖机行业高景气
　　公司前三季度实现营收53.23亿元/yoy+38.9%，归母净利润14.72亿元/yoy+60.5%，扣非净利润14.76亿元/yoy+60.2%。受益于挖机行业高景气，挖机油缸销量快速提升；液压泵阀市场份额仍有望快速提升，为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020年挖机销量同比增速有望超我们此前预期（15%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.49/1.72/1.92（前值1.29/1.58/1.87）元，PE48/41/37x，“增持”评级。
　　挖机油缸收入同比增长迅速，全年油缸收入有望实现高增长
　　20Q1-3挖机油缸实现销售收入同增35%，高增主要受益于：1）疫情拉长挖机景气周期，Q3单季不淡，据工程机械行业协会数据，20Q1-3挖机行业销量同增32.0%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时客户中联重科挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。2020年10月份油缸产线排产仍处高位，考虑到四季度主机厂保供增储支撑需求，全年油缸收入有望维持较高增长。
　　液压泵阀业务收入增长加速，毛利率仍有提升空间
　　20Q1-3液压科技收入同增94%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额持续提升，特别在中大挖泵阀方面份额提升明显；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。我们认为，液压产品业务有望成为公司20-21年净利润的主要增长动力，短期挖机泵阀市占率的快速提升，中长期工业泵阀产品方面的布局，有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大。20Q1-3公司综合毛利率达42.25%/yoy+5.7pct，原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。
　　销售费用率及管理费用率改善明显
　　20Q1-3公司实现销售费用率1.75%/yoy-0.31pct，实现管理费用率2.81%/yoy-0.70pct，实现研发费用率3.21%/yoy-1.43pct，改善明显。研发费用率下降主要系1）研发材料费减少；2）研发费用增长速度慢于收入增速。财务费用率0.94%/yoy+2.45pct，大幅增长主要原系汇兑损失增长。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级
　　我们上调2020年挖机销量同比增速预测至26%（前值15%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为19.4/22.5/25.1亿元（前值16.9/20.7/24.4亿元），EPS为1.49/1.72/1.92元（前值1.29/1.58/1.87元），对应PE48/41/37x。可比公司值21PEWind一致预期均值为35x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予21PE48x，目标价82.80元（前值74.82元），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。