华泰证券-国瓷材料-300285-三季度增长加速，主业发展势头良好-201027

　　国瓷材料(300285)
　　2020Q3 净利润同比增 42%， 维持“增持”评级
　　国瓷材料于 2020 年 10 月 26 日披露 2020 年三季报， 前三季度公司实现营收 18.3 亿元，同比增 18.9%， 归母净利润 4.16 亿元，同比增 15.9%， 符合前期业绩预告 4.11-4.21 亿元净利润预期， 以 9.63 亿股当前股本计对应EPS 为 0.43 元。其中 2020Q3 实现营收 7.5 亿元，同比增 48.8%， 归母净利润 1.57 亿元，同比增长 42.3%。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.64/0.75/0.88 元，维持“增持”评级。
　　各板块发展势头良好，费用率小幅优化
　　Q3 公司业绩显著改善，我们认为随着国内疫情有效控制，公司各板块发展势头良好： 1） 生物医疗材料板块业务发展迅速，深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖； 2）催化材料板块受益于 7 月 1 日起国六标准实施的推动，蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。 2020 年前三季度公司非经常性损益为 1767万元，主要为政府补贴。 公司前三季度综合毛利率同比降 0.9pct 至 47.1%，期间费用率同比降 0.3pct 至 17.6%， 其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3/0.4/-0.4pct 至 5.3%/5.3%/6.0%，财务费用率同比持平。
　　定增事项顺利过会，子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作
　　2020 年 9 月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦 1 人，募集资金调整至不超过 8.55 亿元， 10 月 1 日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议，拟通过以不超过 5 亿元增资爱尔创、不超过 2 亿元受让公司持有股权的方式投资。 高瓴投资多家牙科医院，将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与 3SHAPE 达成战略合作，积极推进数字化口腔解决方案。
　　MLCC 景气有望回升，蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施
　　据经济日报， 8 月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁，菲律宾是被动元件重要生产地，封城直接冲击大厂生产， MLCC 景气有望回升。此外据人民网报道，工信部、生态环境部等部门明确自 2020 年 7 月 1 日起全面实施轻型车国六标准，并在 2021 年 1 月 1 日以前生产的符合 PN 过渡期限值（PN12）的车型给予 6 个月的销售过渡期。据公司公告，公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面，江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产，并通过全球知名轴承公司审核。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.64/0.75/0.88 元，结合可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期 49 倍 PE）， 我们认为公司蜂窝陶瓷、可降解塑料等需求增速或在 20%-30%， 增长快于可比公司， 给予公司 2021年 58 倍 PE， 对应目标价 43.50 元（维持前值），维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险。