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华泰证券-顺丰控股-002352-核心盈利同比+34%,重申“买入”-201027

上传日期:2020-10-27 14:41:00  研报作者:沈晓峰,袁钉  分享者:gf109   收藏研报

【研究报告内容】


  顺丰控股(002352)
  盈利快速增长,重申“买入”评级
  1Q-3Q20,公司实现收入 1095.9 亿元,同比增长 39.1%;毛利率为 18.1%,同比下降 1.2pct;归母净利为 56.0 亿元,同比增长 29.8%;扣非后归母净利为 51.0 亿元,同比增长 45.4%。我们维持公司 20/21/22 年扣非净利润预测 64.52/74.06/84.78 亿元和目标价 102.47 元/股(时效业务隐含利润30X PE,非时效业务 2.5X PS),重申“买入”评级。
  费用控制良好,2Q20 盈利同比快速增长
  3Q20,得益于特惠专配和时效件拉动,公司件量同比增长 64.7%;实现收入 384.6 亿元,同比增长 34.0%;毛利率为 17.1%,同比下降 1.3pct,主要是低毛利新业务占比提升;三项费用(销售+管理+研发)为 40.2 亿元,占收入的 10.5%,占比同比-1.4pct,环比-0.1pct,费用控制良好;归母净利为 18.4 亿元,同比增长 51.7%;核心利润(扣非净利+资产减值+信用减值)为 17.3 亿元,同比增长 34.4%,和收入增速基本同步。
  高端电商拉动时效件增长,关注“丰网”业务进展
  3Q20,全国快递件量同比增长 38.0%,国内件均价同比下降 16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创 17 年以来最大值;申通快递预告3Q20 亏损(A 股快递企业上市以来首个季度亏损) 。公司特惠专配产品价格策略稳健,加上高端电商拉动时效件表现,公司 1Q/2Q/3Q 综合件均价为 18.58/ 18.22/17.84 元(低价特惠专配占比提升),9 月客单价环比回升7.9%至 18.47 元。公司特惠专配产品距通达系主力产品价格差距大,关注加盟网络“丰网”进展情况。
  维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级
  3Q20,公司费用率下降抵消毛利率拖累,盈利同比快速增长,我们维持公司 20/21/22 年扣非净利润预测 64.52/74.06/84.78 亿元。 可比快递企业 20年 Wind 一致预期 PE 中值 29.2X(价格战致盈利下降拉高估值),考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予 20 年估算利润(82.15 亿元)30X PE(溢价 3%);顺丰快运(未上市)20 年初融资后估值 33 亿美元(19 年1.8X PS) ,考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务 20 年(882亿元)2.5X PS,维持目标价 102.47 元/股,重申“买入”评级。
  风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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