天风证券-佳力图-603912-Q3业绩高增长，呈加速反转趋势-201027

　　佳力图(603912)
　　事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收4.48亿元，同比下降10.9%；归母净利润8300万元，同比增长9.3%；扣非净利润8000万，同比增长23.3%。
　　业绩超市场预期，呈持续加速反转态势
　　2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。2020Q3收入1.99亿元，同比增长7.1%，Q3归母净利润4507万元，同比增长85.1%，公司业绩超市场预期，相比上半年表现呈业绩反转加速态势。
　　展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，随着未来运营商&互联网IDC项目持续建设，公司未来基本面有望持续加速反转。
　　公司2020Q1、Q2、Q3毛利率分别为34.1%、39.1%和43.1%，净利率分别为3.7%、20.5%和22.6%，盈利能力环比持续提升，一方面反映疫情后公司经营恢复迅速；另一方面，公司产品结构或将改善以及经营效率提升。
　　公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时，随着“新基建”政策加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。
　　整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔
　　公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4）切入IDC运营有望打开更大成长空间。
　　盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营迅速恢复，以及下游5G&IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.23亿、1.90亿和2.67亿元（原值为1.18亿、1.67亿和2.34亿元），对应2021年PE为21x，重申“增持”评级
　　风险提示：订单执行和IDC推进进度不及预期，5G建设不及预期，行业竞争激烈产品价格大幅下降等风险